隆华传热：工业冷却（凝）器升级换代的受益者

　　公司成立于1995年，主要产品为工业用冷却（凝）设备。冷却（凝）设备是流程工业中广泛应用的重要基础设备，按换热机理不同可分为水冷设备、空冷器和蒸发式冷却（凝）设备。公司于2000年起专注于蒸发式冷却（凝）设备的研发、生产和销售，并于2006年研制成功高效复合型冷却（凝）器，这种冷却器占公司营业收入70%左右，占公司毛利80%左右。

　　公司股权分散影响执行力。发行后李占明、李占强、李明卫、李明强四同胞兄弟持有公司股份比例均为15.63%，合计持有公司股份比例为62.50%。我们认为，由于李家四兄弟持股比例均等，四人皆在公司内担任要职，虽签署《一致行动协议》仍较难避免公司执行力偏弱风险，且由于主要研发均系董晓强和刘岩等人完成，李家四人均未实际掌握公司核心技术及未来持续研发，也将影响公司的长远发展。

　　产品升级换代市场容量巨大。冷却（凝）设备广泛应用煤化工、石油化工、冶金、电力、制冷等行业，这些行业对冷却（凝）设备的需求分为两方面：一是煤化工、石油化工、冶金、电力、制冷等行业扩大产能、产业整合、产业升级等新增固定资产投资导致的新增设备需求；二是受国家节能减排等政策因素的推动，煤化工、石油化工、冶金、电力、制冷等行业针对节水、节能的改造、更新设备需求。经分析推算，预计未来几年平均每年前述行业对于冷却（凝）设备的需求规模约为375亿元，市场容量巨大。

　　公司核心竞争力优势明显。我们认为，公司的产品本身在未来2~3年内仍具有一定的先进性，且随着公司业绩增多也会有较大扩展空间。洛阳地处中原腹地，公司相对具有人力成本低、运输费用低和洛阳市科研院所众多，技术力量雄厚，周边聚集了国家多个的煤化工、石油化工、钢铁、火电基地等。公司下游行业多数国家大型能源企业，利润水平和现金流均较好，能在一定程度上减少公司市场风险。

　　盈利预测与投资建议。我们认为公司未来业绩仍将保持快速增长，我们预计公司2011~2013年全面摊薄每股收益分别为0.90元、1.27元和1.93元。公司产品综合毛利率在30%左右，与公司产品毛利率水平最接近的应为烟台冰轮和蓝科高新，这两间公司在2011年的PE指标分别为27~28倍，考虑到公司管理层执行力及持续研发能力偏弱，我们给予公司24~26倍市盈率，按发行后股本计算，合理的估值区间为22~24元。（以下测算表以24元计算PE）

　　

(作者:王合绪)