新希望：资产重组获得证监会核准

　　新希望发布公告：（1）资产重组及公司股东申请豁免要约收购事宜获得证监会核准；（2）公司将按照核准文件要求及公司股东大会的授权，尽快办理本次重大资产重组标的资产交割及定向发行股份的相关事宜。

　　评论

　　事件对公司影响正面：（1）资产重组完成后，公司除继续保留对民生银行的投资外，其主营业务将全部集中于农牧业务，并将形成饲料生产、畜禽养殖、屠宰及肉制品的产业一体化经营，成为国内规模最大的农牧上市公司。

　　（2）在重组完成后，各项资产对上市公司收入贡献的排序依次为六和集团（并表六合股份）＞新希望农牧＞上市公司原有农牧资产＞枫澜科技。六和集团是收入贡献比重最大的一块资产，主营收入约占74%，主营毛利约占68%。从业务细分来看，饲料业务将是公司未来收入的主要来源，其次是屠宰及肉制品业务，营业利润占比约分别为71%和20%。六和集团将是公司重组后农牧业务的主要盈利来源。

　　行业景气回升有望带动六和集团未来盈利趋好，甚至有超预期的可能性。进入下半年以来，在养殖行业高景气的带动之下，7月份的生猪存栏量和能繁母猪存栏量同比增速分别从年初的-2.18%和-2.67%上升至4.87%和3.37%，而从环比趋势来看，生猪和能繁母猪存栏量环比增速在7月份也出现了明显的加速迹象，环比增速分别提升至1.4%和1.1%。在养殖业高景气和生猪存栏明显回升的带动之下，预计公司饲料业务下半年有望进一步趋好。

　　六和集团是行业的领导者与整合者。六和集团饲料业务在山东的市场份额为46%，全国市场份额为7.2%，是国内最大的饲料生产企业。凭借规模优势和成本优势，公司饲料业务过去的年平均增速高达40%，大幅高于7.7%的行业平均水平，市场份额不断提升，是行业的领导者与整合者。

　　六和集团未来的成长性主要体现在：

　　（一）可以继续做大的山东市场。饲料产品的销售半径平均为150-200公里。由于销售半径和原料资源等限制，山东区域外的竞争对手进入山东市场要比公司承担更高的成本，从而给该市场构筑了进入壁垒。我们认为公司目前在山东市场已形成合围之势，凭借规模优势和价格优势，继续做大山东市场指日可待。

　　（二）河南、河北和辽宁等市场与山东市场同质性强，六和集团在上述市场成功复制山东模式的概率很大。（1）相似的原料产地和终端市场资源，利于公司复制成本优势和微利策略；（2）相似的禽畜养殖密度和交通运输密度，利于公司复制密集开发策略；（3）较低的市场集中度利于公司发挥规模领先优势；（4）河南、河北与山东三省接壤，相似的养殖习惯利于公司复制服务营销的策略。

　　投资建议

　　按照重组完成后的资产架构计算，预计公司2011年和2012年的净利润分别为1906.93百万元和2236.9百万元，EPS分别为1.1元和1.29元。

　　目前股价对应摊薄后18.86x11PE/16.08x12PE，在饲料股中处于较低的估值水平，维持对公司“买入”的投资评级，目标价22.57元-25.10元。我们重新前期观点，存栏量可以作为饲料股价的先行指标，近期生猪存栏量的明显回升有望成为饲料股价的催化剂，建议投资者近期积极跟踪存栏量走势和关注饲料股的投资机会。

　　

(作者:陈振志)