建发股份：供应链业务具成长空间

　　业绩多年持续快速增长。自1998年至2010年，公司主营业务收入年均增长34.3%，公司净利润年均增长33.9%。

　　供应链运营和房地产双主业驱动。2011年中期，公司的供应链业务、房地产业务收入比重分别为90.6%、8.9%，毛利占比分别57%、41%。由双主业增长的支撑，上半年公司营业总收入达到381亿，增长30%，归属母公司股东的净利润12亿，增长53%，每股收益0.54元。

　　供应链运营模式优于传统贸易，发展迅速。基于多年的贸易业经验，公司于2006年开始向供应链运营转型。供应链运营是更先进的服务业态，不仅可降低企业的交易成本，交易双方的业务纽带关系也更稳定。公司在供应链运营领域已涉及浆纸、钢铁、矿产品、化工产品、农产品等十大业务领域。其中，盈利规模较大的主要有浆纸、钢铁、汽车。

　　投资评价：预期2011年全年公司收入达到780亿元，归属母公司股东的净利润22.4亿，对应每股收益1.00元。2011年PE为8倍。若以房地产行业估值评价，公司估值趋于合理。但公司业务构成中，有一半为供应链运营业务，A股市场同类资产估值约为15倍PE。

　　基于公司业绩长期增长的历史、供应链业务转型后进展顺利及目前估值偏低，给予谨慎推荐的投资评级。

　　风险提示：经济及贸易回落、主要业务增长低于预期等。

　　

(作者:许祥)