海大集团：今美于昨 明日复胜于今

　　今美于昨，明日复胜于今

　　公司是国内水产预混料龙头企业，也是目前A股市场水产饲料子行业的优质白马标的。今年公司克服了前期异常天气和疫病的不利影响，饲料、苗种、和制剂三大业务齐头并进；下半年伴随着水产养殖旺季的刺激、公司饲料产能的逐步释放（我们在文中的明细列表统计显示，至少达543万吨）、以及公司凭借"一体化"服务所带动的饲料及相关产品销量的增长，公司业绩将继续保持较快提升。预计公司2011、2012和2013年EPS分别为0.55、0.73和0.94元，目前的股价对应2012年PE为23.5x，我们认为较为确定的快速成长性将提高公司估值水平，维持"增持"评级，给予2011年35倍市盈率，目标价19.50元。

　　整个饲料行业1~7月份表现较好，其中配合料销量同比增长22.62%，行业收入同比增长34.09%的同时利润增长达46.25%，水产饲料的毛利率更是升到了自2007年季度以来的最高位。下半年，一方面，水产养殖旺季的来临将切实助推水产饲料的投量；另一方面，前期猪价高企催生的禽畜存栏量提升将带动饲料需求刚性增长。

　　今年气候条件糟糕，但全国水产配合料产量增速尚可，上半年同比小幅上升7%。其中备受关注的华中地区之涝情（主要是雨水造成的低温）和旱情（对天然湖泊影响更大，池塘受扰较轻）的影响并不大；同时水产品价格的上升反而催生农户的投苗量增长了约5%~10%；而华南地区今年主要是疫病，我们了解到：1）目前的排塘情况虽仍存在，但已较前期有所好转（大、小号料依然倒挂，但偏离度已有所缓和）；2）大、小厂商的分化异常明显，类似海大这样的大厂商趁势依靠资金和服务进一步拓展市场份额，呈现强者恒强趋势，今年小厂的生存非常困难；3）虽有疫病，但供给减少造成的价格触底回升（主要是对虾）刺激农户后期养殖热情。

　　公司是国内水产预混料龙头企业，上半年极端天气背景下，公司仍通过优异的营销和服务能力分别顺利实现水产饲料和禽畜饲料51%和36%的增长。下半年需求渐旺背景下公司产能逐步释放所带来的销量稳步提升（我们在文中的明细列表统计显示，至少达543万吨），将力助公司业绩继续保持较快增速，预计公司全年饲料销量可达325万吨；虾苗和微生态制剂业务今年亦将加快提速，预计二者小计可贡献利润5000万元。同时，我们认为公司极具特色的服务型营销和"一体化解决方案"式的服务商定位，是公司未来保持高于行业增速的最大优势。

　　盈利预测：逐步扩张的产能和"一体化解决方案"式的服务将确保公司业绩保持较快增长，进而提升公司估值水平。我们预计公司2011年和2012年饲料销量分别为325和435万吨，苗种销量125和175亿尾，实现EPS 0.55和0.73元，2013年EPS 0.94元，目前股价对应2012年PE为23.5x，维持"增持"评级，给予2011年35倍市盈率，对应目标价19.50元。

　　风险提示：极端天气造成鱼虾持续大量死亡。

　　

(作者:丁频)