维尔利：腾飞的垃圾渗滤液处理先锋

　　预计“十二五”期间，垃圾渗滤液处理工程的市场需求约180亿元。我国城市垃圾处理起步较晚，垃圾产生量与清运量、垃圾清运量与无害化处理量之间均存在较大的缺口。垃圾渗滤液实现达标处理已经刻不容缓。我们预计“十二五”期间新增垃圾渗滤液处理工程的市场需求在150亿元以上。2008年以前建设的垃圾填埋场，可能有大量填埋场不能够满足新标准，预计存量市场需求至少在30亿元。新增需求与存量需求空间较大。

　　技术优势+先入优势，大项目的市场份额有望继续扩大。得益于成熟的技术和先入优势，公司在大项目上的市场份额约50%。按照填埋场数量统计，大型项目能够达到2008年标准的占比在20%以下，大项目的市场空间巨大。“十二五”期间，对环保产业的推动力要高于往年。由于大项目存在较高的进入门槛和技术壁垒，具备成熟的技术和大项目经验的企业更加受益。我们预计公司在大项目上的市场份额会继续扩大，大项目的毛利率维持稳定。

　　通过“EPC+C”、BOT模式以及装备化项目，进一步优先占领市场。公司业务模式正在由“EPC”向“EPC+C”发展。项目由承包商运营，相当于要求项目在最初运营的几年内，能够达标，提高了进入行业的技术壁垒，有利于公司进一步获取市场。垃圾渗滤液处理行业由政府推动，财政压力是该行业进度缓慢的主要原因。BOT模式可能成为该行业未来发展的主要模式，公司具备资金实力，率先在行业内发展BOT模式，市场份额有望继续扩大。发展装备产业化项目，有利于公司获取小项目的市场。随着公司业务模式的多元化发展，预计其市场份额会继续提升，公司综合毛利率可能会下降。

　　首次给予“买入-A”评级。预计2011年到2013年的每股收益分别为1.34元、2.16元、3.24元，净利润的复合增长率为55.56%。下半年有望获得大订单是短期催化剂，长期看公司市场份额可能继续扩大，给予2012年30倍市盈率，预计6个月目标价为64元，首次给予“买入-A”评级。

　　风险提示：市场进入者太多或行业推进力度不够，可能导致业绩不达预期。

　　

(作者:彭倩)