华泰联合：南都电源跃居动力电池大厂

　　动力电池产能再扩充，加速进入动力电池大厂之列。 公司公告拟与成都国晶能源有限公司签订增资扩股协议，控股成都国舰。成都国舰电动自行车用铅酸电池产能220 万KVAh，相当于920 万只动力电池产能，前期已完成项目立项、环境评价等审批手续。加上此前收购的华宇电源，南都2012 年动力电池控制产能有望达到1720 万只，直接进入动力电池大厂之列。　　销售网络+品牌建设+产能扩张同步推进。南都先后收购华宇、五峰和成都国舰三家动力电池厂，战略意图清晰：(1)品牌+销售网络。五峰地处长兴铅酸电池产业群，品牌效应高，具有全国范围销售网络；(2)产能扩充。华宇位于全国最大的铅资源循环工业园，具备年产1440 万套极板及800 万只动力电池的生产能力，成都国舰具备920 万只动力电池产能。

　　收购最佳时点，精准把握扩张时点。在大量企业关停的情况下，目前动力电池市场供给小于需求，南都此时收购进入动力电池市场，借助五峰的全国销售网络，有望快速将产能转换为盈利。更为重要的是，铅酸电池行业反转刚刚开始，全国性的治理未来还将持续，行业供需短期内难有改善，是抢占市场的最佳时点。

　　铅酸电池行业反转，景气周期可持续。未来铅酸电池新批产能项目将变得非常困难，主要由于：1)铅污染事故没有根本杜绝；2)铅利用项目审批终身问责制；3)各省市重金属污染总量控制。此外，新建生产线需要1～1.5 年的时间，短期内供需难改善。目前复产的铅酸电池厂，也无法做到完全无污染，近期上海铅污染事故再次表明，行业一旦再发铅污染事故，将开始新一轮整治，市场集中度将持续提高，行业高盈利有望延续。

　　动力电池业务有望大幅拉升公司业绩。根据我们的测算，南都动力电池业务2012 年有望为公司贡献EPS 为0.5元左右。公司传统通讯电源新增产能今年底达产，预计2012 年为公司贡献EPS 为0.6 元左右。综合考虑，公司2012 年EPS 将达到1.1 元左右。目前股价相当于2012 年17 倍估值，相对于公司的成长性，目前股价偏低，我们上调公司2011/2012 年盈利预测，维持买入评级。(华泰联合证券研究所)