一汽富维：业绩低于预期 但向好趋势明确

　　中金公司

　　公司近况：

　　公司公告3季度每股收益0.44元，同比下降27.1%，环比基本持平。1～3季度每股盈利1.45元，同比下滑17.6%。如果剔除2季度盈利中一汽财务的分红(0.17亿元)，3季度盈利环比2季度增长15.9%。

　　评论：

　　3季度业绩低于我们此前预期。我们判断业绩低于预期主要有以下原因：1)公司新成立合资公司如长春丰田纺织和江森电子等依旧处于投入期，费用压力较大；2)一汽解放尽管3季度销量开始复苏，但同比仍下滑约12.8%，本部3季度依然面临压力；3)一汽轿车销售低迷和一汽丰田降价导致富维东阳、梅克郎和天津英泰盈利状况低于预期。

　　主要客户3季度销量：一汽大众稳定增长，丰田加速复产创出新高，解放8月起明显触底反弹，一汽轿车持续低迷。3季度，一汽大众销量同比增19%，环比增11%；一汽丰田销量同比增31%，环比增101%；一汽解放尽管销量同比下滑约13%，但环比实现约9%的增长，触底反弹迹象明显；仅有一汽轿车表现较弱，销量同比降26%，环比降35%。

　　向好趋势明确，看好未来两年快速增长。一方面，主力客户一汽大众为未来增长确定性最强的合资公司，高尔夫，Q5和CC等车型目前要排队半年，未来奥迪车型国产化加速以及大众在成都和华南产能释放将继续推动富奥江森盈利增速超过20%；另一方面，丰田长春工厂投产后，零部件供应企业中富维股权占比将达到40%，将能充分受益于丰田在国内销量提升；最后，明年一汽轿车B30、B90以及马自达CX-7等新车型投产将扭转其销售颓势；大众业务的稳定增长以及丰田、解放和一汽轿车经营反转将推动公司未来两年增速业绩增长超过20%。

　　估值与建议：

　　我们下调公司2011/2012年盈利预测至每股2.40元和3.02元，目前股价对应2011/2012年市盈率分别为9.8倍和7.8倍，对应2011年PB约1.9倍。尽管3季度业绩低于预期令股价短期承压，我们依旧看好公司未来两年超越行业的增长，维持对公司“推荐”评级。目前股价对应今年盈利低点不到10倍PE，股价回调提供再度介入机会；长期投资者可积极介入，等待明年估值和业绩的双重驱动。