福星晓程：进军加纳市场 持续盈利能力大幅提升

　　一、事件概述

　　近日我们调研了福星晓程（300139），详细了解了公司与加纳国家电力公司签署《降低线损与相关电网改造的合同》的相关事宜，并对公司国内业务进行了了解。

　　二、分析与判断

　　与ECG签订长期合同，公司持续盈利能力将大幅提升

　　合同总共为加纳大阿克拉省地区45万用户进行电网改造，准备期为6个月，实施期为18个月，总共投资1亿美元。加纳线损目前为31.98%，但由于加纳电力公司缺乏资金进行相关改造，导致偷电现象一直比较严重。通过在加纳进行的2000户前期改造试验，证明大幅度降低线损确定性很高，预计能将线损降低至5%～10%。所节省电量将按0.12美元计算利润，公司占80%，ECG占20%。

　　初步估计2012年，项目能给公司带来净利润超过1000万美元，2013年超过3000万美元，2014年能够达到4500万美元，以后每年增长10%左右。

　　CB公司BOT项目进展顺利，预计年底前完成15万块电表安装

　　2011年4月北京福星晓程决定投资4000万元，控股CB公司65%的股权，成为CB公司的第一大股东，参与CB公司BOT项目。通过增资解决了CB公司资金问题，实现电表的供货，解决剩余15万块电表的安装。

　　目前已经安装了10万块左右，预计年底前公司能够完成15万块电表的安装，每块电表每月将有4美元左右的收入。原合同于07年3月开始，持续74个月，正常应在13年5月份结束。公司和ECG公司有意在合同终止后，进一步进行合作，合作方式还需要进一步探讨。

　　公司的芯片业务有望进一步向其它行业拓展

　　电力载波只用了公司芯片功能的1/10，还有潜力不断拓展电力线载波芯片以外的市场。例如：

　　自来水、煤气、热力等公用事业以及工业控制、智能家居、安防监控、物联网（无线传感网）等市场领域。

　　三、盈利预测与投资建议

　　公司与加纳电力公司的合作，将为公司未来10年的持续盈利能力带来大幅提升。预计2011～2013年EPS分别为1.47元、2.63元与4.98元，对应PE分别为36.35倍、20.25倍、10.71倍。

　　四、风险提示

　　加纳地处非洲，有一定的投资风险，公司在加纳电网改造进度以及运营的过程中存在一定的不确定因素。

　　

(作者:李晶)