陕煤股份：同为龙头 却和而不同

　　陕西省最大的煤炭企业，储量与神华和中煤并肩。陕煤股份主要生产动力煤，目前拥有煤炭地质储量174亿吨，可采储量105亿吨。2010年，陕煤股份权益原煤产量达到5927万吨，净利润为55亿元。

　　过去两年产量复合增长率高达73%，上市后增速或有放缓。依靠神府矿区新建矿井投产，陕煤股份2009-2010年权益原煤产量复合增长率高达73%。因上市后短期内无新矿投产，预计陕煤股价2011-2013年原煤产量增速分别为12%、8%和7%，虽然增速放缓但仍然较快。

　　煤价弹性大，且随区域运能瓶颈突破有望整体抬升。有别于神华和中煤煤炭销售模式，陕煤股份重点合同煤比例仅为40%，煤价弹性更大；地销煤高达74%，2012年运力瓶颈的突破有望提升其综合煤价！

　　集团尚有近3000万吨在建产能等待注入。陕煤集团拟投资103.7亿元建设7座矿井，合计规划产能2780万吨，相当于陕煤股份当前原煤产量的33%，2013年前矿井投产前有望注入，若以自有资金收购上述产能，可增厚EPS约0.25元。

　　合理估值为10.10元。预计陕煤股份2011-2013年EPS分别为0.78元、0.90元和1.00元，按2011年EPS给予13倍PE估值，则合理股价为10.10元，建议申购价8.50-9.00元。

　　风险：陕西中部和南部铁路建设进度或低于预期，影响煤炭外运能力。

　　

(作者:刘建刚)