中国国旅：持续稳健增长 国人免税购物需求旺

　　中银国际

　　中国国旅(601888.SS/人民币25.05,买入)主业包括旅行社和商品销售两大板块。旅行社业务施行“三游推动，两网并举”的战略，高度重视发展电子商务，拓展会议旅游。商品销售继续贯彻“批发零售并重”战略，不断拓展发展空间。2010年6月份设立国旅投资公司，立足于发展除旅行社和商品销售之外的第三业务板块，拟在产业链拓展上寻求较好项目。

　　我们维持买入评级和2011年0.71元、2012年1.04元的每股收益预测。尽管现阶段我们对货品供应、上架暂维持相对谨慎的态度，同时注意到短期内，即将来临的2011年第4季度和2012年1季度，三亚国人离岛免税业务仍处于低基数、三亚旅游旺季的阶段，国人免税购物需求旺盛预期不变，中长期内，公司仍是免税政策逐步放行、旅游消费升级的重要载体。

　　1)唯一全国免税运营资质：

　　国家针对免税行业2000年出台《关于进一步加强免税行业业务集中统一管理规定》，明确开设免税商店统一由中免公司上海总署提出申请，统一经营，统一组织进货，统一设立管理规定，统一制定零售价格，最核心的是统一进货。《海关132号令》对开设免税商店的场所和监管条件提出了要求。

　　目前开业的三亚市内免税店是租赁物业，无法再扩建(底商)。国务院批了海南省四个城市可以开设免税店，包括海口、三亚、琼海和万宁，但每个城市可以开设多个免税店。

　　近年来，公司对机场免税店由无股权逐步到拥有权益，而且将此作为一个主要的增长点在发展。含税店有转租店铺的情况，但是免税店没有。

　　中免公司是唯一一家可以在全国经营免税店的运营商。国务院规定不准外资企业经营或变相经营免税产品，外资企业开设免税店必须要和中免集团合作。

　　2)产品价格优势：

　　奢侈品的定价由供应商给出一个指导价和波动区间。伴随多年来市场渐成规模，中免免税店大部分可做到原产地采购。

　　我们认为，公司零售商品的价格即使不是最低的，在亚太地区也是很有竞争力的。具体到三亚店，判断其与北京、机场免税运营商日上的供货商差别不大，所以价格也不会有太大差别。