宇通客车：结构调整效果明显 收入和利润大幅增长

　　结构调整效果明显，收入和利润增长均高于销量增长。受制于产能限制，公司加大产品结构调整力度，增加售价高和毛利率高的大中型客车产量，减少售价低和毛利率低的轻型客车产量，深度挖掘产能，公司收入和利润增长幅度均高于销量增长。3Q11公司产销量一直维持在4000辆以上，最高月产量将近4800辆，基本达到公司产能极限。

　　销量增速好于竞争对手，同时3Q11客车售价回升。2011年1~9月销售各型客车31718辆，同比增长12.6%，高于金龙系7.7%的增速。3Q11和2Q11公司大中型客车占总销量比例相当，3Q11客车出厂均价高于2Q11。

　　费用率变化和营业外收支是导致公司净利润增长远高于收入增长主要原因。公司3Q11毛利率只同比增加0.17个百分点，三项费用率合计同比减少0.6个百分点，三项费用率下降促进净利润增长。3Q10公司有大额捐赠，而3Q11收到政府大额补贴。

　　客车市场景气度依旧。2011年1-9月客车行业销量同比增长14%，明显好于乘用车、货车板块。由于公路客运出行方便、覆盖面广等优点，以及政府推进公共交通发展，旅游客运的增长，城市化进程推进，人们出行次数增加，客车市场空间仍然巨大。

　　盈利预测与投资评级。提高公司盈利预测，预计2011~2013年每股收益分别为2.05元、2.43元和3.01元，并维持“推荐”投资评级。

　　风险提示：原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平；国家行业政策调整影响公司产品销售。

　　

(作者:余兵;王德安)