上海汽车：竞争激烈影响公司销售毛利

　　前三季度，公司实现营业收入2812.84亿元，同比增长22.71%；实现归属于母公司的净利润132.92亿元，同比增长38.69%；实现每股收益1.44元，符合我们的预期；实现每股经营活动现流量净额为1.32元。

　　第三季度，公司实现营业收入974亿元，同比增长19.36%，环比增加17个百分点；实现净利润47.16亿元，同比增长27.01%，环比下降9.11个百分点。收入环比增长，而净利润环比下降，主要原因是产品销售结构下移和价格下调，导致销售毛利率下降。公司前三个季度销售毛利率分别为20.53%、18.85%、18.37%，呈持续下滑态势。

　　报告期内，公司实现国产整车销售298.03万辆，同比增长11.77%，增速高出全国平均水平7.99个百分点，国内市场占有率继续提高，整车销量继续保持国内市场领先地位。

　　报告期内，上海大众累计销售859582辆整车，同比增长19.96%，三季度销量增长幅度不及前两个季度；上海通用累计销售612072辆整车，同比增长24.87%，三季度销量增幅正常；自主品牌乘用车累计销售120487辆，同比增长不足0.1%，三季度仍没有大的起色。

　　我们把公司2011-2012年每股收益的预测下调至1.90元、2.66元，下调幅度为11.63%，5.67%，公司2011-2012年的动态市盈率分别为8.5倍、6.07倍，我们给予公司2011年12-15倍的市盈率，则公司的合理价位应为22.80-28.50元，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：宏观经济环境持续恶化。

　　

(作者:刘立喜)