中集集团：周期性影响显现 新增长尚需时日

　　集装箱业务周期性显现，减缓业务高增长节奏

　　受全球经济发展低迷影响，公司集装箱业务下滑明显，公司前三季度收入和净利润增幅收窄，前三季度共实现营业收入510亿元，净利润33亿元。公司四季度集装箱业务仍然难摆脱下滑的势头，预计全年业绩增长进一步放缓。

　　海工、重卡等新增长点爆发尚待时日

　　公司道路运输车辆板块实现了较为平稳的增长，受国内投资放缓及信贷紧缩，增速也出现了下降；受益国家对天然气发展的投资加大及政策支持，能源化工板块一支独秀，中集安瑞科进一步收购了南京扬子设计，保持细分行业领先的情势下，进一步提升EPC实力。

　　新业务板块中，海工仍然是努力争取缩小亏损，因在手订单交付高峰在今年Q4和2012Q1，而明年和后年因在手订单不足而难以形成较好业绩贡献，公司目前尚在积极争取这轮海工景气周期中的订单，可以预料，公司海工业绩爆发只能寄望于2013年及以后；和奇瑞合作重卡项目，定位与中高端，产品尚需市场检验，短期未能贡献效益。

　　周期性行情不碍公司总体业绩增长

　　虽然集装箱行业市场随全球经济周期性波动，但是行业未来1-2年确定性的平稳增长态势不至于对公司的业绩带来太多业绩冲击，增速在今年及明年有回落及下滑态势，但是整体增长仍然较为确定；道路运输车辆受投资增速下滑影响，增速也将放缓；因国家对LNG的支持及投资增大，能化装备有望高增长；海工板块亏损将会持续收窄，有望明后年实现不亏损。

　　估值和投资建议

　　作为全球集装箱行业龙头，未来1-2年集装箱市场平稳的增长态势将会抵补行业周期性的波动，公司集装箱业绩也将逐渐回归低位增长态势，能化装备业务将会较快增长，海工、重卡新业务板块在未来1-2年仍难贡献业绩，我们预计公司2011、2012、2013年的EPS分别为1.46、1.61和2.02元，对应报告日收盘价的P/E为12、11和9，给予公司15X的P/E，12年的目标价格为24元，给予“增持”评级。

　　

(作者:金嘉欣)