河北钢铁：承诺铁矿注入将提升公司价值

　　公司铁矿石盈利能力较好，铁矿资产注入将提升公司价值

　　根据公司公告，河北钢铁集团承诺将其持有的铁矿石业务及相关资产注入上市公司，并在公司公开增发收购邯宝钢铁有限公司完成后立即启动注入程序。具体来看，力争在2012年12月31日之前将权属清晰、有利于提升上市公司盈利能力的铁矿石资产注入，主要包括司家营铁矿、黑山铁矿、石人沟铁矿等，预计资源储量不低于10亿吨、铁精粉产能不低于700万吨/年。其后将随着条件成熟继续注入，直至铁矿资产全部进入上市公司。目前河北钢铁集团掌控的国内铁矿石资源量约50亿吨，2011年计划铁精粉产量700万吨，正在建设的矿业项目将在今后几年内陆续投产，预计到2015年年产能可达到3，500万吨。

　　就盈利能力来看，公司铁矿石资产盈利能力较好。公司成熟生产的矿山为司家营铁矿一期工程，计划全年产量为258万吨。根据公司半年报公告，上半年司家营铁矿累计净利润5.5亿元，按照上半年实现全年产能规划的一半计算，公司铁矿上半年净利润在430元/吨左右。按照今年上半年唐山地区铁矿石平均1200元/吨（不含税）的价格计算，公司吨铁矿石的成本在500元/吨左右。

　　近期铁矿石价格下跌释放风险，预计未来两年仍将维持在130～150美元/吨之间

　　截止到今年9月，我国进口铁矿石总量增长了11.10%，国产铁矿石总量同比增长了24.55%，生铁产量同比增长了10.43%，铁矿石供应总量超过了生铁增长总量，港口铁矿石库存达到9000万吨以上，创历史新高。在对下半年保障性住房建设需求等的乐观预期下，虽然铁矿石供应增加矿价却一直维持高位。但10月以来，钢铁市场需求不及预期，铁矿石价格出现较大幅度调整，以迁安地区66%品位干基铁精粉为例，从9月初最高1311元/吨（不含税）下跌到目前的1021元/吨（合160.85美元/吨，不含税），下跌了约290元/吨跌幅达到22%。

　　市场比较担忧铁矿石价格是否会继续下跌，从近期铁矿石市场来看，由于近期矿石价格大幅下跌，铁矿石进货量减少，供应的减少在一定程度上对近期铁矿石价格形成了支撑。而从明后年铁矿石价格走势来看，需求上全球钢产量仍将增长，对铁矿需求仍在增加；从供给看，铁矿供应量也因价格走势呈动态平衡。首先，由于受运输和码头制约，2012年铁矿石产量有所增长但量仍可控；其次，国内矿品位平均从29%下降到目前的22%左右，国内矿采选成本大幅增加，一旦矿价下降到一定幅度势必导致国内矿山亏损停产；再次，矿石供应的垄断态势短期还难以撼动，话语权在卖方。综合评判，我们判断2012～2013年代表的61.5%品位的PB粉矿铁矿石价格能够维持在130～150美元/吨之间，高品位的铁精粉价格能够在160美元/吨左右。

　　投资建议：总市值有进一步提升的空间，维持“谨慎推荐”评级

　　我们预计公司增发收购邯宝完成后，2011年每股收益在0.18元左右。2012年，按照铁矿石价格1000元/吨计算，公司铁矿石吨净利润在300元左右，由此测算公司铁矿石资产注入后将增厚公司利润约21亿元。由于公司铁矿石资产注入的方案尚未确定，对每股收益的增厚情况尚难测算，但比较确定的是公司的投资价值因为铁矿石资产的注入而大为改观。而从更长远来看，大股东余下铁矿石资产将进一步注入上市公司，也将进一步改善公司的投资价值。

　　邯宝钢铁收购完成后，公司股本将在100亿股左右，按照目前股价计算，公司累计市值在400亿元左右。作为一个年产3000万吨粗钢的企业，其吨钢市值才1300元/吨左右，已经低估。而未来公司铁矿石资产的注入，更使得公司的投资价值显现。

　　我们维持公司“谨慎推荐”投资评级，建议投资者积极关注。

　　

(作者:郑东)