壹桥苗业：业绩将爆发式增长

　　日信证券

　　近期，我们对壹桥苗业(002447)进行了实地调研，与公司相关领导就公司募投项目进展、海域改造进度、公司经营情况以及整体搬迁等问题进行了交流。认为公司的主要投资亮点有：

　　海参养殖面积持续增长，海参养殖业绩可期。

　　公司积极开拓毛利率更高的下游海参养殖业务，企图通过产业链一体化充分挖掘公司的潜力。海参业务由上游育苗向下游海参养殖延伸。公司海参养殖海域2010年上市前6435亩(鲍鱼岛村1975亩、打连岛4460亩)，公司上市后获得谢屯镇沙山湾39,932亩优质海域，使公司的海参养殖海域猛增到46,367亩，成为拥有海参养殖海域最多的上市公司。鲍鱼岛村1975亩围堰海参海域已被拆迁，2011年6月份公司从自然人手中购买了1286亩海域及其养殖物，我们预测未来几年公司的海参养殖海域为45,678亩。其中，打连岛附近海域中的2000亩已于2010年投苗，2012年底可收获，剩下将在2011年完成投苗工作；谢屯镇附近的39,932亩海域中已有5000亩改造完成并在2011年投苗，尚未完成改造的部分2011年计划继续改造7000-10000亩，今后将以每年约1万亩的速度进行改造，随着海域改造的逐步到位，公司有望在2012年迎来海参产能的爆发式增长，我们预计公司2011-2013年围堰海参业务可投苗海域面积预计分别约为7000亩、13000亩、16000亩，海参捕捞面积为500亩、4000亩和6000亩，海参养殖业绩可期。

　　我们认为从2012年开始，海参业务盈利将逐步释放，随着高端高附加海参产品业绩释放，预计公司毛利率与净利率将有进一步上升的可能。

　　海珍品养殖热情高涨，种苗需求旺盛。

　　公司是我国海珍品育苗龙头企业，其中虾夷扇贝苗种市场占有率高达 70%居国内首位。公司的虾夷、海湾贝育苗规模受益于下游需求增长，栉孔扇贝苗作为土著品种，具有存活率及经济价值较高等优点，导致近年来下游需求增长迅猛，将加大栉孔扇贝苗的养殖。今后公司将一方面巩固苗种优势地位，另一方面依托自有优质苗种优势，战略进军高端海参消费市场，形成海参“育-繁-养-加工”纵向一体化的专业经营体系。随着海参养殖兴起及公司自用增加等原因，公司海参苗将处于供不应求的状态。预计未来几年公司海参养殖面积每年1万亩的速度扩张，海参自用苗规模亦将增长。在此背景下，公司在下半年将继续扩张海参苗育苗规模。

　　公司上市前已拥有42个育苗室，上市后公司采用收购、租赁以及募投项目的方式增加育苗水体，预计2011、2012年公司育苗水体分别为11.8万立方米和13.1万立方米。自有育苗水体的增长主要是在2012年，公司育苗技术已处于业内领先水平，单产稳中略增，因此我们看好公司2012年的育苗业绩表现。