金陵药业：医疗服务产业有望迎来发展机遇

　　报告目的：

　　近期我们对金陵药业进行了实地调研，本报告对此次调研情况进行梳理总结。

　　主要观点：

　　公司账面现金充裕，证券投资业务受到控制

　　2011年三季报现示，公司的账面现金达到了8亿元。由于公司现金充裕，而医药行业整体产能过剩、适合投资项目不多的现状导致公司历史上曾大量投资证券业务。虽然，证券投资业务对公司的经营业绩起到一定的支撑作用，但同时也具备很大的风险。为了防止业绩大幅波动，目前公司有意识地控制了投资规模（约为2亿），三季报显示投资亏损约为1500万元。

　　受益中药材降价，公司主导产品毛利迎拐点

　　脉络宁注射液是公司的独家品种，为国家基本药物、国家保密品种，2010年销售规模为8500万支。受基药招标压价影响，预计2011年全年销售规模仍将维持去年水平，而销售价格可能仅维持在9元左右。同时，受中药材涨价影响，中报显示毛利率已下滑至32%。四季度开始，主要中药材开始降价，尤其公司主要用料金银花降价显著。由于公司还有存货，预计最迟于明年一季报，脉络宁的毛利率将能恢复至40%左右。此外，即将实行的基药统一定价将有效避免各地招标中出现的竞相压价现象，预计统一定价将利好部分非强势独家品种的销售。

　　医疗服务业将成公司新的发展方向

　　公司持有63%股权的宿迁医院目前为三乙医院，未来医院有望升级为三甲医院。由于公司改造宿迁医院的巨大成功，以及国家提倡的“引入社会资本、推进多元化办医”的政策扶持，预计社会资本投资医疗服务领域将面临机遇。公司也把进军医疗服务业作为未来的发展战略。考虑到公司国有背景，我们认为，未来公司参与公立医院改制的机会将更大。

　　投资建议：

　　未来六个月内，给予“跑赢大市”评级预计公司11年、12年实现每股收益为0.35元和0.45元，以11月11日收盘价9.54元计算，动态PE分别为27.21倍和21.20倍。中药上市公司11年、12年动态市盈率中值分别为29.95倍和24.76倍。随着中药材降价及未来基药统一定价的实施，公司主导产品有望迎来业绩拐点。而随着公司经营战略开始转向医疗服务业的调整，公司未来的发展前景看好，我们维持公司“跑赢大市”评级。

　　

(作者:赵冰)