四方达：金刚石复合材料 替代进行中

　　一、事件概述

　　日前，我们对四方达进行了实地调研，拜访了公司管理层。通过调研，我们认为公司主要产品拉丝模和复合片产品未来发展较为确定，目前正处在替代进口和替代硬质合金的进程中，发展空间较大。

　　二、分析与判断

　　公司是全球最好的拉丝模具生产厂商之一

　　四方达是聚晶产品。主要产品是石油、矿山复合片、刀具、拉丝模，石油复合片和刀具是国内最好之一，拉丝模世界最好3家之一，目前已经可以生产50mm以上的复合片。石油和刀具是主要方向，未来靠截齿、刀具下游延伸。目前公司正着手做两个转变，一是新产品更新换代，二是管理更加系统化。

　　金刚石单晶价格下降，短期内价格仍将小幅下跌。

　　公司上游金刚石单晶产品下半年价格有所下跌，高端金刚石价格约0.45-0.5元/克拉，较上半年下跌约10%，主要原因是产能扩张和下游需求放缓。目前下游需求开始萎缩，国外需求放缓，同房地产市场联系较为紧密，光伏产业也出现过剩。预期目前金刚石单晶价格仍将小幅下跌，鉴于金刚石制品产销及价格相对滞后于经济周期约6个月，预计明年下半年以后下游或有可能出现回暖迹象。

　　两种替代过程同步进行：替代进口&替代硬质合金

　　金刚石行业目前正在进行两种替代，由于价格上的绝对优势，国内金刚石产品的价格仅为国外产品的1/2到1/3，未来替代进口的趋势较为明确。此外，由于金刚石材料硬度极高，目前在某些领域替代硬质合金。在整个金刚石产业的发展中，预期进口替代的过程将持续5-8年，硬质合金替代过程由于价格和工艺等因素或者更长。

　　石油片发展潜力巨大，下游延伸产业规模增长明显

　　公司石油复合片产品利润空间较大，属于复合材料中的高端产品，目前正处在产品推广期，国内外市场开发需要一定时间，我们预期未来一年可能会有新增订单，为公司带来盈利增长，发展空间巨大。此外公司两个超募项目，将公司产业链向下延伸，涉足更广的市场空间。

　　三、盈利预测与投资建议

　　公司主要产品拉丝模和复合片产品未来发展较为确定，目前正处在替代进口和替代硬质合金的进程中，发展空间较大，但是由于目前下游需求受到经济下行因素影响，首次给予公司“谨慎推荐”评级，预计2011-2013年EPS分别为0.47、0.61和0.86元，对应当前股价PE分别为50.91、39.22和27.70倍。

　　四、风险提示

　　下游需求快速下滑；房地产投资放缓；新客户开发过程缓慢。

　　

(作者:巨国贤;黄玉)