东阿阿胶：山东省复方阿胶浆最高零售价调整点评

　　山东省物价局11月21日发布部分非处方药价格调整信息：20ml复方阿胶浆价格调整至3.9元/支，上调幅度为30%；20ml无糖型阿胶浆价格调整至4.3元/支，上调幅度10%。同时，公司近期央视中标黄金时段广告1.22亿元。我们认为后续阿胶浆各省最高零售价将陆续调整，明年阿胶浆回款有望突破10亿元。

　　暂维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级。

　　山东省复方阿胶浆最高零售价上调30%：山东省物价局11月21日发布《关于公布部分非处方药品最高零售价格的通知》，20ml复方阿胶浆价格调整至3.9元/支，上调幅度为30%；20ml无糖型阿胶浆价格调整至4.3元/支，上调幅度10%，新价格12月1日开始执行。我们认为价格调整的主要原因是驴皮等原材料价格的大幅上升。

　　我们预计其他省份阿胶浆最高零售价也将陆续调整：根据发改委《国家发展改革委定价药品目录》规定：OTC医保乙类品种的定价权在各省、直辖市和自治区，原先复方阿胶浆在各省最高零售价略有差异，以20ml*12支品规为例，各省定价在33～36元/盒之间。

　　最高零售价上调为出厂价上升打开空间，预计阿胶浆2012年回款有望超过10亿元：我们预计阿胶浆出厂价、零售价将陆续上调，零售价的上调有望带动阿胶浆在医院中断的销售；近期央视中标黄金时段广告1.22亿元，广告投入增加将拉动产品终端销售；阿胶浆由于没能进入国家307种基本药物目录，2011年在基层地区销售受阻，目前已增补进入约10个省市基药目录，预计明年基层销售将有明显恢复。我们预计复方阿胶浆2012年回款将超过10亿元，同比增长超过30%。

　　暂维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级：公司是我们最看好的资源性品种，阿胶块价值回归短期言顶为时尚早，目前市场可能也只看到阿胶块的价值回归，而忽略了公司在衍生品种的爆发力，伴随阿胶浆价格的逐步调整，我们预计主要衍生品阿胶浆未来3年复合增长将超过25%、保健品约50%，衍生品的放量进一步确保公司具备长期的增长潜力，维持“强烈推荐-A”评级。

　　主要风险是国家回收流动性以及舆论对公司价值回归可能的不良影响。

　　

(作者:李珊珊;徐列海;杨烨辉)