海能达：收入确认将加快 三大产品保驾业绩成长

　　一、事件概述

　　近期我们对海能达通信股份有限公司进行了实地调研，向公司相关领导了解了公司目前的经营状况和未来的发展规划。我们认为公司未来的收入确认速度将逐渐加快，而随着PDT、TETRA和DMR三大类产品的放量销售，未来三年公司业绩将实现确定性的快速成长。

　　二、分析与判断

　　推迟的订单明年上半年落实，未来确认周期将加快，2012年收入目标力争20亿元

　　截止到三季度，公司大约有1亿元左右的在手订单确认时间推迟，影响公司当期净利润大约4000-5000万元，致使业绩低于预期。订单推迟的主要原因是，公司今年数据产品市场启动，带动海外订单大幅增长，而海外订单的确认周期较长，超出了预期；而往年公司的海外订单很少，以内销为主。海外订单周期较长的原因有三：

　　1.海外项目处于启动阶段，诸如合同评审等商务流程要比国内长，也超出了公司的预期。以后公司会汲取经验，提前协同商务步骤，确认时间会逐渐缩短；2.一些海内外客户在公司已接近完成项目时，又提出定制化需求，延长了交货时间；3.公司在收购了德国PMR公司后，为将原客户的模拟产品需求转化为更高利润率的数字产品需求，而主动放缓了模拟产品的节奏。

　　可见，目前收入确认的延迟有被动的因素，也有公司主动的因素，而且订单的延迟基本都是可以公司通过努力来短期内改善的。我们预计未来公司收入确认的周期将加快，公司2012年收入目标力争实现20亿元左右。

　　2012年PDT国内市场规模约为4亿元左右，预计公司会在大订单上取得进展，单个项目可达5000万元以上2012年我国自主的PDT产品将进入规模推广期，预计国内市场规模可达4亿元左右。

　　从远景规模来看，以广东省为例，如果建立完整的PDT系统，预算规模应为5亿元。

　　公司作为PDT标准的主要制定者将在未来获得50%以上的市场份额。2011年，公司PDT产品以县市级城市为主，以单个项目数百万元的规模在启动，全年可实现2000万元左右的收入；2012年公司将启动省级公安厅的大网市场，预计会取得单个项目5000-6000万元的大单，2013年订单规模会进一步快速扩大。

　　并购德国PMR公司已开始融合工作，预计2012年将贡献收入2亿元

　　公司并购德国PMR公司接近完成，融合工作已经先行开始，公司目前已介入对方管理，对方也派人员来对公司销售人员进行培训。目前，公司的自有TETRA终端销售收入只有1000万元，但明年随着德国的TETRA系统生产线搬入深圳新厂房，TETRA收入贡献将会加速释放，预计2012年，公司通过德国公司平台实现的收入规模将达到2亿元。

　　DMR是公司短期内发展最快的产品

　　DMR是目前公司最畅销的自主数字产品，前三季度实现收入6000万元，预计2011年可实现收入1亿元左右，90%以上销往海外，主要以欧美为主。

　　受益于自主数字产品的收入占比提高，综合毛利率将会不断提升

　　公司拥有从模拟到数字、从终端到系统、从语音到数据的全系统产品线。其中，公司自研的数字产品毛利率较高，毛利率将近60%。而数字系统产品的毛利率在行业内更是最高可达70-80%。未来随着数字产品的比重提高，公司的综合毛利率水平也将不断提高。预计2012年净利率水平可提升2个百分点以上。

　　三、盈利预测

　　维持“谨慎推荐”评级。

　　

(作者:李锋)