郑煤机：明年产品价格稳定 小非减持压力下降

　　明年液压支架新增供给略大于需求，但短期降价空间有限。今年全行业的产能增长约25%左右。与明年国内15－20%的需求增长判断相比，我们认为明年行业供给略大于需求。由于去年产能开始扩张，行业盈利能力较高，这使得价格出现回落。虽然今年产能增长仍大于需求，但行业盈利能力已经回归至较低水平，在没有全行业、全系列产品出现较大竞争的环境下，目前液压支架各主要企业没有太大动力采用价格竞争，而是更多的走差异化或多元化道路。也就是说，明年液压支架价格短期不会有太大下降空间，尤其是上半年保持稳定的可能性较大（可能该产品毛利率在30%左右）。

　　明年小非解禁压力将逐步减小。公司今年8月解禁2.7亿股，未来两年将没有新的解禁股出现。根据公司公告上海立言股权投资中心已减持公司近5000万股，考虑到今年以来资金面的持续偏紧，我们认为存在其后续继续减持的可能性。

　　因此今年底可能这批解禁股中将有近40%减持。但结合目前公司股价以及对明年资金面略有宽松的环境来看，我们认为明年公司的小非解禁给股价带来的压力将明显减小。

　　明年公司多元化、国际化稳步推进。公司明年新产品将逐步放量，国际化战略也将开始实施。虽然未来两年仍以国内液压支架需求为主，但其产品多元化及经营国际化趋势开始显现。

　　估值较低，调高评级至买入－B。综合来看，与目前相比公司明年综合毛利率将稳中有升（但比上半年会明显下降）。最关键的是我们认为公司目前正处于战略发展的关键阶段，未来三年虽然不会增长太快，但其发展方向充分结合了自身优势以及未来行业发展趋势，考虑到其较强的管理水平及执行力，我们预计其持续增长能力较强。预计公司未来三年的每股收益分别为1.72元、2.10元和2.69元，复合增长率28%左右。目前在煤机行业上市公司中公司的估值水平最低，我们按2012年15倍动态市盈率计算，公司合理股价为31.5元左右，与目前股价相比，安全边际较大，因此我们调高其评级至买入－B。

　　风险提示：液压支架行业竞争超预期；明年出口交货较慢；掘进机等新产品进展低于预期；H股发行以及国际化进程存在不确定性

　　

(作者:林晟;张仲杰)