海大集团：服务型营销 可持续成长

　　公司是近年发展最快、服务能力最强的饲料企业之一。公司的全国市场占有率接近10%，其中水产预混料位居行业第一，水产配合料位居行业第二（仅略低于通威），鸡料和鸭料分别为广东省第一和第二。

　　公司的业务模式为：以优质和差异化的技术服务提高养户盈利，从而拉动饲料销售业务的增长。

　　公司研发成果较优，技术服务阵容强，恰好符合水产养殖的技术需求。

　　两千多名业务人员对客户进行全程频繁服务，使其养殖盈利高于市场水平。公司2006-2010年饲料销量复合增速达40%。

　　与通威和恒兴相比，公司在采购成本控制、管理层激励、全国性渠道覆盖等方面具有优势。

　　公司开拓华中华东市场，开发鱼苗和微生物制剂等附加产品，未来积极稳健成长，有望成为国内水产饲料第一。

　　公司在华南地区密集布局，在华中、华东区域重点布局。在各养殖点自下而上的方式使局部市场占有率较高，有效提高大范围份额。

　　公司畜禽饲料目前正在调结构阶段：依托技术和采购优势，大力发展猪饲料，销量年增速70%以上，有效提高畜禽料盈利水平。

　　公司在华中、华东积极新建产能，预计2013年总产能从2010年的380万吨扩张至830万吨，突破产能瓶颈。

　　公司在鱼虾苗方面已有一定的规模，而微生物制剂增长快、毛利率高，提高了公司对养户的综合服务能力。

　　盈利预测。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.58元、0.79元和1.11元，同比增长58.9%、37.4%和40.6%。

　　投资建议。结合公司2011-13年的盈利增长，我们给予公司25-30×12PE的估值水平，目标价19.7-23.7元，首次给予“持有”的投资评级。

　　

(作者:陈振志)