中国人寿2011年11月保费点评：个险新单好转

　　一、事件

　　中国人寿晚间发布11月保费公告，公司于2011年1月1日至2011年11月30日期间累计原保险保费收入约为人民币3102亿元，同比增长3.6%，与前十月1.4%的增幅相比有所回升，11月单月保费收入为281亿元，单月同比上升33.2%。

　　二、我们的分析与判断

　　中国人寿今年前十一月按照《保险合同相关会计处理规定》处理后的寿险保费达到人民币3102亿元，与去年同期的2993亿元相比增长3.6%，单月保费同比大涨33.2%。从收入渠道上来看，估测个险新单出现单月增幅超过30%，可能是下半年以来的第一次单月正增幅。在此拉动下，前11月个险新单可能略有回头。但是由于11月是寿险销售的传统淡季，单月基数较小限制了对全年业绩的拉动。其次，银保渠道占比仍高企，渠道新业务价值预期压力加大。

　　综合考虑全年新业务价值增长仍将承压。

　　市场占有率方面，今年前十月，寿险市场集中度一路下行，主要也可归因于人寿版图拓张不力。

　　三、投资建议

　　预计在未来三年，EPS将达到0.9/1.2/1.3元，在2011年8倍新业务价值倍数假设下，合理估值区间18-19元。在2011-2013年，每股内含价值估值为11.6/13.1/15.0元，隐含PE分别为19.1/14.3/12.6x。维持之前作出的谨慎推荐评级。

　　

(作者:马勇)