靖远煤电：收购集团矿井虽增厚 但估值已趋合理

　　基于靖远煤业此次收购资产可以增厚EPS但其估值已经合理，故我们持谨慎态度并维持“中性”评级。

　　煤炭储量扩大1.6倍。目前，靖远煤电旗下仅拥有王家山矿，地质储量/可采储量分别为2.78亿吨/1.57亿吨，在收购标的资产后，其地质储量/可采储量均扩大1.6倍，分别增至73583万吨/40707万吨。

　　煤炭产能扩张3倍左右。靖远煤电核定产能仅260万吨，2010年原煤产量245万吨，而标的资产产能约763万吨，而原煤产量为758万吨，均相当于靖远煤电的3倍。

　　标的资产质量逊于现有矿井。2010年，标的资产合计原煤产量758万吨，净利润24042万元，吨煤净利31元，而靖远煤电原煤产量为245万吨，净利润5654万元，吨煤净利23元。标的资产盈利能力高于现有矿井，主要是靖远煤电旗下的王家山矿于2010年加大深部资源的开拓所致，我们判断现有资产稍优。

　　收购价格并不低。靖远煤业对集团定增价格为16.36元/股，对应的收购PB为2.3倍，收购PE为7倍，处于可接受水平。但问题是，红会四矿和宝积山矿可采年限仅3年，持续经营能力差，我们持谨慎态度。

　　维持评级：中性。在收购标的资产后，我们匡算靖远煤电净利润为4.3亿元，按增发后的总股本34046.17测算，预计2011年EPS为1.27元；在重点合同电煤维持50%比重且提价5%背景下，预计2012年EPS为1.40元。我们测算靖远煤电对应PE分别为13倍和12倍，与行业持平，故继续维持“中性”评级。

　　风险：定增低于预期风险、煤价波动风险。

　　

(作者:刘建刚)