中国平安：发行转债 靴子落地

　　事件：12月20日，公司董事会审议通过了《关于审议公开发行A股可转换公司债券的议案》，本次可转债发行总额不超过人民币260亿，发行期限为6年，票面利率不超过3%。本次可转债转股期为发行结束后六个月至可转债到期日止。初始转股价不低于公布募集说明书之日前二十个交易日公司A股股票交易均价和前一个交易日公司A股股价。当公司A股股价在任意连续三十个交易日中有十五个交易日收盘价低于当期转股价格的80%时，董事会有权提出转股价向下修正并提交股东大会审议，修正的转股价不低于股东大会前二十个交易日均价和前一交易日股价。

　　本次可转债发行实质为公开增发股票。本次可转债票面利率在可转债中处于中上游，但远低于同期银行存款利率，银根紧缩背景下，此利息收益对投资人吸引力有限，所以其实质即公开发行增发股票，募集资金260亿元。

　　发行转债目的为补充偿付能力。如我们在前期报告《保险公司偿付能力充足率评估》等中提到的，本次利率周期中保险公司盈利能力下降，股市乏力更是导致实际偿付能力加速缩水，所以寿险行业均面临偿付能力充足率不足压力。此前，中国人寿、中国平安和中国太保均已发行次级债补充偿付能力。相比之下，转债成本更低且更有效。

　　偿付能力提高24.2个百分点。公司公告显示，截止2011年10月31日，公司偿付能力充足率为170.7%，寿险公司为153.2%，产险公司为171%，深发展的资本充足率和核心资本充足率为11.5%和8.4%。

　　寿险公司已逼近偿付能力充足率II类红线，银行充足率也处较低水平。本次发行完成后，仅以10月31日数据静态测算，假设260亿元资金全部转股，公司偿付能力提高24.2个百分点，达194.9%。

　　本次发行和募集资金金额均已在市场预期之内，所以尽管公开增发会对股价有负面影响，但不会太大。此次利率周期中公司低景气已在盈利和估值上充分反映，目前估值已接近历史最低点，从中长期来看，具备投资价值，维持增持评级。

　　

(作者:黄立军;邢波)