冀中能源：产量释放抵御煤价下调风险

　　2011年12月26日，冀中能源发布对外投资公告：全资子公司冀中能源内蒙古有限公司拟以68，400万元收购自然人郝彦兵持有的鄂尔多斯市盛鑫煤业有限责任公司72%的股权。收购完成后，择机将该部分股权注入内蒙古公司控股子公司鄂尔多斯市嘉信德煤业有限公司，由嘉信德公司向鄂尔多斯市相关主管部门申请煤炭资源整合主体资格。

　　盛鑫煤业位于内蒙古自治区鄂尔多斯市东胜区，煤种为不粘煤，主要用于民用和发电。该矿确认的保有资源储量为6773万吨，可采储量合计3987.05万吨。目前该矿井的批复设计规模为60万吨/年，属于改扩建矿井，预计在相关证照齐全后即可投产：根据公告披露数据，盛鑫煤业60万吨/年技改总投资为9133.94万元，截止2011年7月31日，已经完成投资7，086.76万元。根据最新的资源开发利用方案，确定未来生产规模将达到120万吨/年，服务年限为24年3个月。

　　我们认为本次收购价格合理，进一步扩产公司的煤炭资源储备和盈利能力。（1）盛鑫煤业吨储量收购价为10.09元/吨，按产能收购价为570元/吨。考虑到目前行业内煤矿第三方收购的价格水平，以及目前盛鑫煤业技改的完成情况，收购价格中等。由于该煤矿主要为动力用煤，周边同等煤质的销售价格为285元/吨，因此，我们预计稳定投产后的吨煤净利润大约在50元/吨，增厚EPS0.018元或1.48%。（2）本次收购增厚公司权益可采储量2.37%至12.41亿吨；权益产能增长2.51%至3524万吨。

　　公司持续的收购将抵御短期煤价下行风险。2011年以来公司陆续收购了武媚牛煤矿和乾新煤矿（180万吨）、山西冀中（510万吨）以及盛鑫煤业（120万吨），随着产能释放，2012年煤炭产量将增长15%至3998万吨。预计未来仍有煤矿收购预期：信达问题解决之后，集团剩余产能注入值得期待。我们预测2011~2013年EPS分别为1.26元、1.33元、1.59元，目标价18.84~19.98元，给予公司“买入”评级。

　　

(作者:刘昭亮)