东阿阿胶：打造大保健品牌 培育全产业链价值

　　阿胶块销量恢复，资源品牌溢价仍待挖掘。提价导致的销量下降幅度环比已缩窄，部分刚性送礼需求将带来4季度环比反弹。我们预计全年销量约为1350吨，同比减少约25%。随着消费群体的重建，2012年销量实现平稳增长。公司战略性放弃低端市场，短期可能由竞争对手补位，但驴皮资源紧缺将促使阿胶价格整体上涨，对手价格优势减弱。对资源、技术、品牌终端等产业链各环节的强力控制，将保证提价空间远高于对手。

　　进入基药增补目录，复方阿胶浆销量复合增速超20%。复方阿胶浆为独家保护品种，目前已进入十几个省份的基药增补目录，中标价格较上年同期有所提升，2012年作为基药执行完整年份，销售有望突破10亿。产业园技改项目将进一步扩大阿胶浆产量，未来3年复合增长将超过20%。近日山东物价局将复方阿胶浆最高零售价格分别上调30%和10%，为出厂价格提高打开了空间。

　　阿胶衍生品成长尖兵，保健品未来增速超过40%。在保健意识和人均收入双提升的持续刺激下，保健食品行业将继续保持30%的高速增长。十二五期间东阿专卖店将由目前的30多家拓展到将近100家，采取“底薪+奖金+超额激励”的营销激励模式。在品牌和渠道双重驱动下，保健品将成为阿胶系列的成长尖兵，未来增长率将保持在40%以上。

　　聚焦阿胶主业，盈利和运营效率进入上升通道。公司旗下医药商业已转给大股东华润，我们预计今后医疗器械、包装等非主业板块也会逐步剥离，不仅确定性提升盈利水平，还减少非关联性业务的资源占用，促使业绩和估值双提升。