广百股份：扩张孕育增长潜力

　　受制于经济景气度下滑的预期、价格因素及暖冬天气影响，四季度尤其是11月份以来，广百股份(002187 11.16，-0.16，-1.41%，估值，测评)销售增速明显放缓。为此，广百进行了大力度的促销，预计四季度增速能够维持在20%左右，但对毛利率和净利润会略有影响。从品类来看，电器类增速下滑比较明显，主要是受家电“以旧换新”政策到期及房地产调控影响，销售增长与去年相比基本持平；黄金珠宝方面，延续近期下滑的趋势；相对而言，男女装表现相对较好，公司通过年底促销活动带动服装类增速居前。

　　虽然四季度广州消费市场景气度下滑趋势明显，但公司四大主力门店(北京路店、天河中怡店、新一城店、新市店)趋势良好。预计北京路门店全年维持17%的增速，天河中怡店的全年增速维持在20%左右。值得注意的是，公司2009年以来的新店都未能扭亏，尤其是武汉、成都、深圳门店亏损较多，对净利润增速产生不利影响。2012年较确定的新开门店为珠江新城太阳新天地店(2.6万平米)和增城店(1.8万平米)，随着公司部分次新门店步入盈利期及新门店比例逐渐降低，预计业绩将迎来小幅拐点。

　　我们测算公司2011年~2013年归属母公司净利润为1.93亿元、2.25亿元和2.67亿元，对应2011年~2013年每股收益为0.68元、0.79元和0.93元。公司积极外延扩张孕育未来增长潜力，估值也具备较高的安全边际，给予“推荐”评级。(日信证券)