恒生电子：股权激励稳定人才 夯实转型基础

　　主业发展态势良好，激励对象行权可能性较大。公司股权激励方案中重点提出授予条件-2011年扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润增速不低于20%。从公司经营情况来看，下游的订单增速较快，而制约3季度业绩的银行回款慢问题也已经得到较好的改善，略有不足的是依然高企的管理费用制约了净利润的快速增长。根据公司股权激励方案，综合比较公司近四年经营指标后，我们认为基于未来的增长预期，加上我们判断明年公司加薪的幅度较今年会有所下滑，公司此次提出的业绩条件实现的可能性较大，对公司员工可以起到较好的激励作用。

　　预期股权激励产生的期间费用对2012年的EPS影响在0.05元左右。按照公司行权价格13.07元，授权价格15.55元估算，首期授予的会计总成本估算为10415.5万元，分4年摊销，2012-2015年的股权激励费用分别为3216.8万元、4610.7万元、1990.9万元、597万元，对2012-2015年EPS的影响范围预计在0.05元、0.07元、0.03元、0.01元左右。

　　实际行权净资产收益率高于18%。公司行权业绩条件未来3年净资产收益率不低于16%，假定增速是考虑期权费用后的净资产收益率，那么根据我们的测算，还原这部分费用后公司实际要实现的平均净资产收益率不低于18%。

　　股权激励稳定人员基础，有利于公司战略转型：股权激励对于以人为主的IT企业的激励效应要远高于普通制造类企业。最近2年是公司内部管理转型、业务转型、产品结构转型的阶段，我们认为此刻推出股权激励方案能够有效地解决核心业务骨干的激励问题，一旦实施股权激励，将会发挥公司核心骨干和员工的积极性与主动性，为公司未来三年的业务提升与战略转型打下坚实的基础。

　　盈利预测和投资评：作为一家极具竞争优势的企业，伴随着金融创新的深化，公司的发展也将加快，而今随着公司战略路线逐渐清晰：满足大金融客户多层次的需求，提供从前端到后端的软件产品，再看长远，公司愿景成为全球领先的金融IT服务商，我们坚定看好公司的长期发展。不考虑投资收益与公允价值变动，考虑到营业税减免，给予公司2011、2012年EPS分别为0.40和0.51元的盈利预测，对应2011、2012年的动态PE为28、22倍，给予“推荐”评级。

　　

(作者:张英娟)