佐力药业:深耕乌灵,厚积薄发

　　乌灵参价值挖掘市场主导者。乌灵参是我国国宝级的珍稀中药材，具有很高的药用价值，对神经系统，内分泌系统等疾病具有显著的疗效，此外还有多种保健养生功效。目前乌灵参的产业化才刚刚起步，佐力药业作为乌灵参价值唯一的开拓者，围绕乌灵参做大产品系列，将是一条非常好的盈利之路，值得我们长期关注。

　　乌灵胶囊大品种可期。乌灵胶囊主治轻中度心理障碍药物市场未来成长空间巨大，中药治疗也越来越受临床医生的关注。而相比同类中药，乌灵胶囊的疗效拥有广泛的临床数据支持。我们建立模型保守估计乌灵胶囊2020年有11.90亿的市场规模，相比2010年还有近5倍的成长空间，同时躯体性疾病精神障碍还将为乌灵胶囊注入持续不断的增长动力。

　　灵莲花颗粒蓄势待发。灵莲花是乌灵参产业化的第二个品种，其主治的更年期综合症药物市场近年保持快速增长，中成药医院用药占比也显著提升。

　　但目前治疗该病的中药品种不多，灵莲花对患者出现次数最多的抑郁、心烦、失眠、易怒等精神症状的改善具有显著功效使其具有差异化竞争优势。

　　随着公司进一步临床推广，灵莲花将成为新的利润增长点值得我们期待。

　　夯实基础，厚积薄发。通过此次资金募集，公司将进一步加大全国销售网络的建设，推动公司产品的持续增长，此外主导产品乌灵菌粉和乌灵胶囊产能的扩张及公司持续的研发投入都将为公司构筑更宽广的护城河，在行业的变革中寻求突破，在医药黄金十年迎来新一轮增长。

　　盈利预测:我们建立模型测算公司2011-2013年EPS分别为0.67、0.87和1.12元。综合考虑明年的市场环境、可比上市公司2012年的平均市盈率以及公司的成长性，我们给予佐力药业2012年30~34倍的估值水平，对应合理的价值区间为26.10~29.58元，首次覆盖给予公司"买入"评级。

　　风险提示:公司全国性营销网络建设缓慢;后续产品跟进不足。(华泰联合)