勤上光电：创新型的规模扩张

　　首家专注LED照明上市公司：公司是国内领先的半导体照明产品和综合解决方案提供商，主营业务为LED户外照明（路灯、隧道灯等）、景观照明、室内照明、显示屏、灯饰等；大功率白光LED照明是公司的主要发展方向，产品结构向户外及室内照明转型，两者合计营收占比已超六成。

　　全新商业模式EMBT：融合EMC和BOT模式的优点，公司创造出全新的商业模式EMBT，即在LED灯具试运行两个月后，确定LED灯具相比传统灯具的节省电费，再商议这部分节省电费的分成比例，公司和业主（有时还有项目公司）按比例分成。这种模式政府更为熟悉，有利于公司快速开拓户外照明市场，并可进一步向室内照明工程延伸。

　　依靠规模保持成本领先：公司凭借齐全的产品线、创新的商业模式和技术产品的优化，采取集中采购的方式向上游供应商赢取更多的议价能力，近年来产品成本持续下降，并以此再次扩大市占率。募投项目产能扩张10倍，进一步扩大规模控制成本。

　　“百城千店”建设终端渠道：公司计划在八个城市设立营销管理中心，建设全国性的营销管理平台，在三年内完成“百城千店”计划，通过提供装修费用（500元/平方米），以及免费送货、折扣返点等方式吸引经销商加盟，在2011年已经签约80余家，建成50余家，预计全年签约量达到100家。

　　风险提示：1、工程回款慢，应收账款多；2、EMBT模式推广不如预期，高利润的户外照明项目推广受阻；3、“百城千店”计划遭遇激烈市场竞争，扩张速度低预期。

　　预计2011、2012、2013年EPS分别为0.66、1.10、1.74元，12月28日收盘价25.67元，对应PE分别为39、23、15倍。考虑到公司未来三年产能扩张速度较快，LED照明爆发有望在2012年下半年到来，公司将充分受益，给予公司25倍PE，目标价27.75元。

　　

(作者:邵青)