美的电器：与开利再携手开拓印度市场

　　事件:

　　美的电器2012年1月7日发布公告：公司拟通过与开利合作拓展印度空调市场。双方已达成协议，美的投资约2000万美元（60%股份）、开利投资约1300万美元（40%股份）成立合资公司，该公司将整合双方在印度家用空调及美的部分轻型商用空调的生产与销售业务，初始投资产能约100万台。

　　评论:

　　印度空调市场潜力巨大，是公司海外扩张必争之地。

　　1）有需求因气温高：印度属于热带季风气候、终年高温，最高气温常高达45℃以上；2）需求空间大因人口多：2010年4月印度政府统计印度人口11.6亿，即使不算3.7亿的贫困人口，仍有7.9亿人口的庞大需求；3）需求开始释放因经济快速发展：IMF数据（图表1）显示2010年印度GDP增速以10.4%首次超越中国、人均GDP达到1176美元（按照国际经验，人均GDP超过1000美元后消费结构和产业结构升级速度加快），已经超过2003年时中国的人均GDP水平（中国空调内销量03-11年复合增速达14%）。因此印度是公司海外扩张必争之地。

　　当然，目前印度市场尚不大，2010年空调销量约400万台。合资公司100万台产能随市场扩大逐步释放，预计2013年后满产，届时将扩大公司收入15亿元左右。

　　与开利的合作中，公司持股比例逐次上升，彰显公司海外运营渐成熟。

　　公司先后于09年、10年收购了开利在埃及、南美空调业务的部分股权，持股比例逐渐加大（图表2），在埃及公司持股32.5%、在南美公司持股51%、印度达到60%，未来将为母公司贡献更多利润，同时也说明公司海外运营逐渐成熟带来信心提升。

　　与格力以全资子公司方式进入巴西、美国市场相比，美的全球化是与开利密切合作而进行的，这样做的好处是少走弯路，借助开利的渠道和经验迅速开拓海外市场；而且合做对象单一缩短磨合期便于迅速开展业务。但也付出一定代价即少数股东损益较大。

　　公司全球化布局雏形已现，下一步将提升已有海外公司的产出。目前公司在主要新兴国家如印度、巴西、埃及、马来西亚、印度尼西亚、泰国等地已有或将有分公司，布局雏形已现，我们预计公司未来不会急于向欧美高端市场开拓。从收购较早的埃及Miraco经营结果来看（图表3），净利率保持在9%以上，海外市场有较好的盈利水平，公司下一步将是提高近期收购的南美、印度的经营能力。

　　国内积极调整，海外步步为营，看好公司长期发展。（详见1月3日公司点评《集团5周耗资8亿迅速完成增持2％计划》）公司国内战略调整正在进行，重视产品设计和研发、调整区域销售公司等一揽子举措经过一定时间磨合后将产生化学反应，带来提升产品力和运营效率，最终表现为美的系产品能在价格优势不再明显的情况下提升市场份额，这将巩固公司长期发展基础。公司在海外新兴市场的一系列拓展，提升了自身海外运营能力、开辟了新的市场，这将带来公司长期增长空间。

　　投资建议盈利预测：维持前期预测，预计2011-2013年公司收入为967、1089、1289亿元，增速29.8%、12.6%、18.3%；EPS为1.03、1.30、1.58元，净利润增速为11.3%、26.9%、21.1%。

　　投资建议：此次投资印度，将进一步提升公司国际竞争力和长期发展空间。短期看，公司战略调整是否立即见效还需观察元春销售；当前股价尚在集团增持价格附近，值得战略性配置；只要战略调整能快速见效便是我们全年最看好的品种。6-12个月合理价位15.4-17元，对应15X11PE-12X12PE，维持买入建议。