科华生物：业务发展稳健 行业朝阳依旧

　　投资要点

　　近日，我们调研了科华生物，与公司管理层及诊断仪器销售团队人员就公司运营状况、产品研发、IVD行业发展情况等进行了交流。

　　试剂业务稳步增长，生化/化学发光或成亮点：

　　公司2011年试剂业务整体平稳运行，其中生化试剂增速较快，已逐渐与公司传统的优势领域（酶免试剂）形成双轮驱动的业务格局。我们认为，在新品逐步上市（未来3年公司有望逐步推出40-50种生化试验试剂，使得其产品线覆盖全部常用生化试剂）和“仪器+试剂”一体化的战略下，未来3年公司的生化试剂业务有望保持30%左右的增速，并逐步超越酶免试剂成为公司试剂业务增长的新引擎。此外，公司目前有多项化学发光试剂品种在研，我们预计其中部分产品在有望从2013年逐步上市为公司贡献利润，随着化学发光试剂在二、三级医院逐步替代免疫试剂，其未来市场空间有望获得较大增长。

　　仪器+试剂，复制国际IVD巨头成功路径：公司2011年代理仪器业务整体运行稳健，但自产仪器（主要为“卓越”系列全自动生化仪）受到政府招标减少和部分地区招标情况低于预期的影响出现了一定幅度的下滑。目前公司已经加大了对仪器投放业务模式的推广力度，即通过仪器和试剂的捆绑销售，确保医院对于公司试剂产品的大量采购。我们认为，在IVD行业仪器与试剂的一体化是行业龙头企业发展的必然选择，这种“仪器+试剂”的业务模式也被罗氏诊断等多家业内巨头所采用，公司于2010年起开始试行仪器投放业务，取得了较好了初步效果。未来如果该业务模式可以有效实施，将能在未来3-5年的时间内形成数倍于仪器本身的试剂销售额，有力带动公司生化试剂的销售增长。

　　IVD行业朝阳依旧，政策冲击相对较小：据估算，2011年中国体外诊断试剂市场约为115亿元，并将在未来数年保持15%～20%的增速，考虑到配套仪器的市场规模，我们认为在“十二五”期间，整个IVD行业突破200亿元将是大概率事件。目前国内中高端IVD市场仍被罗氏诊断、BD、Beckman、梅里埃等国际巨头所把持。但随着国内IVD企业实力的不断增强，诸如迈瑞、科华生物、达安基因、利德曼等IVD企业已在试剂及其配套仪器的研发方面取得了长足的进步，未来在化学发光、干化学、快速检测、PCR等领域均有望复制全自动生化仪的发展路径，实现试剂和仪器的进口替代。目前，在医改不断深入，“药占比”考核强化，药品领域政策不确定性日益增强的情况下，检验科业务在医院的重要性将不断提升，与之对应的IVD行业有望成为成长确定性较高的“政策避风港”。

　　盈利预测：我们预计公司2011-2013年EPS分别为：0.48、0.57和0.67元，我们认为公司经营风格稳健，未来在生化试剂、血筛推广、仪器试剂一体化等方面仍具有一定看点，其所处行业受政策冲击较小，具有较好的防御性。近期受到医药板块整体回调和深证100指数成分股调整的影响（公司自2011年1月4日起被调整出深证100指数，我们推测此举可能造成部分指数基金被动减仓），公司股价出现一定程度回调，目前其估值在生物制品子板块具有一定优势，维持其“推荐”评级。

　　股价刺激因素：卫生部血液制品“十二五”倍增计划未来如能顺利实施，有望带动公司对应酶免试剂增长。

　　风险提示：研发进度慢于预期，未来耗材、设备采购纳入集中招标采购后降价幅度超预期。

　　

(作者:王晞)