江西水泥：价量增长+投资收益=业绩大幅增长

　　公司公告：

　　公司发布2011年度业绩预告公告。2011年公司盈利同比大幅增加，全年归属于母公司净利润约5.1亿元，同比增长233%，EPS约1.29元。

　　公司2011年业绩基本符合我们的预期（我们预计公司2011年EPS为1.305元）。

　　投资要点：

　　水泥主业价量齐升是业绩大幅上涨的主要原因

　　公司2011年整体而言经营情况较好，我们认为水泥产品的量、价增长是支撑公司业绩增长的主要因素。上半年公司的产量同比增长约25%，出货量维持在较高水平；三季度7月之后随着天气好转，出货量有明显回升，且逐月增加；尽管四季度受需求下滑影响，公司出货量有所下降，但由于行业协同作用，公司价格仍然维持相对平稳，基本实现了以价补量。我们预计全年公司水泥及熟料销量约1770万吨，综合均价约311元/吨。

　　此外，投资收益是助推公司业绩增长的另一极。报告期内，公司收到对南方水泥有限公司的投资收益4398.91万元，以及处置江西闪亮制药有限公司长期股权投资产生的投资收益3490.68万元。其中，对南方水泥的投资收益仍然是受益于水泥行业的价、量增长。

　　公司的主要点亮在于具有较高的市场占有率，且江西市场供求不断改善

　　公司拥有水泥产能约1771万吨，在江西省内市场占有率超过20%，与南方水泥合计市场占有率超过50%，具有较强的区域控制力。未来公司将可能通过收购等方式进一步提升市场占有率。

　　而江西市场2011年至2013年新增水泥产能分别约600万吨、500万吨和500万吨。2011年江西省计划淘汰落后产能701.5万吨，净新增供给为负；保守估计只淘汰300万吨的话，净新增供给也只有300万吨。需求方面，我们预计2011年江西省水泥需求量约7300万吨，较2010年增长17.4%，增量为1079万吨。未来在鄱阳湖生态经济区建设以及“十二五”规划2015年江西省全社会固定资产投资计划达到21000亿元，年均增长20%以上等的拉动下，需求仍将保持较快增长。未来江西市场的供需将会持续改善。

　　估值和投资建议

　　我们目前暂时仍然维持之前的预测（待年报具体数据公布后再做调整），预计公司2011-2013年EPS（不考虑增发摊薄）为1.305元、1.39元和1.68元。给予公司13倍PE，6个月目标价为17元，给予“买入”评级。

　　重点关注事项

　　股价催化剂：1）国家出台涉及基建等方面的政策利好，对水泥需求形成刺激；2）在需求刺激下，价格继续上涨。

　　风险提示：1）水泥落后产能淘汰低于预期；2）下游需求增速低于预期。

　　(作者:许雯)