栋梁新材：印刷用铝板基量价下滑致业绩低于预期

　　投资要点：

　　2011年业绩快报内容

　　根据公司初步核算，2011年公司将可实现营业收入108.7亿元，同比增长35%；实现归属于上市公司股东的净利润1.6亿元，同比增长5.3%，折合基本每股收益0.67元，低于我们之前的每股收益0.85元的预测。

　　铝合金型材稳步增长

　　公司营业利润贡献率达到70%的铝合金型材产品销售继续呈现稳步增长态势，提高了公司的盈利水平，净利润同比增长幅度小于营业收入的主要原因是营业收入中盈利水平较低的贸易性收入比重有所增加。

　　印刷用铝板基量价下滑是业绩低于预期的主要原因

　　我们在之前的研究报告中预测公司2011年净利润将增长32%，而公司业绩快报预测业绩增长为5.3%，业绩预测出现差异的主要原因为印刷用铝板基量价下滑：利润贡献率占25%的印刷用铝板基主要面对国际市场，由于受到国际宏观经济形势影响，行业需求量下降以及竞争加剧，导致印刷用铝板基2011年4季度销售量同比下滑，低于销售预期；其次，公司印刷用铝板基产品销售价格采用“提货时主要原材料（铝锭）价格+加工费”的定价模式，2011年四季度铝锭现货价格一路走低，降低该产品盈利水平，导致实际利润低于预期。

　　估值横向比较仍有优势维持“买入”投资评级

　　我们预测2011-2013年公司将可以实现每股收益0.67元、0.90元和1.10元，同比增幅分别为5%、35%和22%，对应的动态PE分别为13倍、9倍和8倍，仍然低于行业2011-2012年18倍、15倍的平均估值水平，我们维持公司“买入”投资评级。