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中集集团:潜龙在渊

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-01-30 14:22 来源: 全景网络

  我们认为评价中集的长期前景不应完全拘泥于具体业务的分析。中集是一种内生加外延的发展模式,凭借公司优秀的管理与娴熟的并购技巧,我们认为从长期看中集的盈利增速很可能接近过往20%的净资产收益率水平。

  我们认为集装箱业务的需求反弹已经一触即发,但基于对2012年集运贸易增速不确定性较大的考虑,预计2012年全球集装箱需求约255万TEU,我们倾向于认为集装箱业务在2013年反弹。

  高销量基数带来调整需要,我们预计2012年车辆业务将实现5%的低增速,之后三年将实现年均约15%的中速增长。有两大驱动因素能保证其长期成长性:甩挂运输是大趋势,半挂车的增长空间大于半挂牵引车;随着公司内部整合,以及行业集中度的提高,盈利能力提高是大概率事件。

  能源化工业务我们预计未来三年将实现年均25%的收入增速,主要贡献来自于天然气装备。其中LNG设备将实现40%以上的增速,归功于:1.LNG进口量的迅速增长;2.天然气价格改革将在中短期内刺激天然气汽车的发展;3.非常规天然气的价格政策将使之更倾向于转化为LNG的方式销售。

  CNG增速为30%,主要归功于气量的增加和天然气汽车保有量的增加。

  在国内海洋工程领域,我们最看好中集莱佛士。我们预计未来三年年均浮式平台(半潜式和钻井船)需求为25座,自升式平台为20座。浮式平台订单中钻井船与半潜式平台相当,或略高于后者。随着中集共6台深水半潜式平台的交付并良好运行,客户对莱佛士的信心将增强,我们认为未来3年中集有望年均获得两座半潜式平台订单。

  我们预计公司2011-2013年营业收入分别为:589.9亿元,531.7亿元,657.0亿元,2011-2013年EPS分别为1.34元,0.57元和1.27元,对应PE分别为9.8X,23.2X和10.4X。已具长期投资价值,但出于对12年集运贸易增速不确定性较大的考虑,首次覆盖给予“中性”评级。

  风险提示:集运贸易增速低于预期;油价大幅下跌。

  

(作者:王轶铭)
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