上海电气：常规岛业务拉低整体利润率

　　公司动态：

　　由于火电市场前景堪忧，我们小幅下调公司2012盈利预测。根据目前在手订单，核岛项目交付量将在2013年大幅下降而常规岛设备交付量将有所上升。同时，由于公司印度项目较多，使得下降风险增加。然而燃气轮机产量有望在2012~2013年上升，从而部分抵消对公司的负面影响。

　　评论：

　　我们预计2011年火电收入为200亿人民币，虽然公司国内销售额将在2012年出现同比下降，但降幅远好于东方电气。燃气轮机销售额将快速从24亿元增长至47亿元（2012）和70亿元（2013），很大程度上抵消国内销售额的缩水。另外，上海电气在印度的项目多于东方电气和哈尔滨电气，也可能给其火电业务带来下行风险。预计公司2012和2013年火电收入为195亿和190亿元人民币。

　　根据在手订单的交付计划，核电设备的交付量将在2012年大幅提高并在2013年保持平稳。然而，我们发现公司常规岛交付量在2012和2013年会快速增长，但核岛交付量将在2013年出现下滑，这将导致公司2013年盈利下降，因为核岛项目的毛利率远高于常规岛项目。我们认为目前市场还没有反应出这个结果，所以我们给出的公司2013年盈利预测比市场预期悲观得多。

　　估值与建议：

　　我们下调公司2011和2012年盈利预测至每股0.25元和0.26元，分别比之前的预测下降1%和14%，同时预计公司2013年每股收益为0.27元。目前公司股价对应2012年市盈率21倍，我们认为当前股价接近公允价值，保持“中性”评级。

　　风险：

　　新出口市场发展快于预期。

　　

(作者:陈华)