大北农：饲料种子双双增长 业绩可期

　　　航天证券

　　公司近两年来主营业务突出，优势品种得到有效发挥。 饲料业务收入自2007年以来复合增长率达到38%，目前仍保持快速成长态势；随着新品种取得的较好表现，公司近两年在种子上增长较快。

　　随着募投项目及超募资金在饲料和种业两块的投入逐渐深入，公司在2012年的产能有望大幅增加，今后几年将是业绩持续释放期。

　　公司经营层比较稳定，采取的"统一管理，分散经营"的运作模式，与经销商关系维持良好，且公司注重营销，销售人员储备充分。

　　本轮猪肉行情的持续，相较历史未导致生猪存栏量的明显增加，今年猪肉价格可能出现小幅下跌，按照饲料行业通常滞后于生猪价格1年来看的话，2012年饲料行业景气度依然存在。

　　盈利预测上，市场一致预期11、12、13年摊薄后的eps分别为1.25、1.73和2.28元，给予公司行业平均P/E30-35倍的话，其合理股价应该在38-43元。

　　风险因素：原料价格(豆粕和玉米)价格大幅波动；募投项目低于预期。