九牧王：股票期权与限制性股票激励增强凝聚力

　　九牧王公布股票期权与限制性股票激励计划

　　本次激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分，拟向激励对象授予权益总计1300万。

　　股票期权计划具体内容：1）计划向150名对象授予650万份（占目前总股本的1.13%）股票期权，其中首次授予590万份（占目前总股本的1.03%），预留60万份（占目前总股本的0.1%）；2）行权价格21.73元，为董事会决议公告日（2012年2月6日）前30个交易日内公司标的股票平均收盘价；3）股票来源为向激励对象定向发行A股普通股新股，行权资金为激励对象自筹资金；4）有效期为自股票期权授权日起5年，每份股票期权自授予日四年内有效；5）首次授予和预留部分的股票期权，激励对象均可按获授期权总量的30％、25％、45％分三期行权；6）行权条件：以10年净利润为基数，2012-2014年净利润较10年增长率不低于44%、72%、107%（即10-14年复合增速不低于19.95%），且净资产收益率不低于11%、12%、13%。

　　限制性股票激励计划具体内容：1）计划向150名对象授予650万份（占目前总股本的1.13%）限制性股票，其中首次授予590万份（占目前总股本的1.03%），预留60万份（占目前总股本的0.1%）；2）授予价格10.34元，为董事会决议公告日（2012年2月6日）前20个交易日内公司股票交易均价20.68元的50%确定；3）限制性股票的授予和解锁条件分别同于股票期权的授予和行权条件。

　　高管与中层业务骨干受惠广泛且显著，增强凝聚力，行权条件保守

　　股票期权与限制性股票激励对象不仅包括公司6名董事和高管，还涉及144名中层管理人员和中层业务技术骨干，其中后者主要包括片区销售经理和部分设计团队骨干，占授予期权总量的70.95%，能有效实现核心业务骨干与公司利益的一致性，亦有助保持高管团队的稳定性，在竞争日益激烈的背景下能够激发中层管理人员特别是销售人员的工作积极性。

　　鉴于2011年净利润预计同比增速有望达40%，20%的10-14年净利润复合增速不是太高，相对保守。

　　外生内生发展同驱动，渠道下沉、销售管理人才成关键，维持“买入”评级

　　公司加大渠道建设和拓展，在巩固一级城市的同时继续加强二三级城市拓展，我们预计11年公司新增门店增速维持在10-15%之间；加上产品系列的日益丰富、ERP系统的进一步铺设、门店管理的精细化及产品的涨价效应，内生性增长也有望共同促进11年亮丽业绩的实现。

　　公司目前采取直营与加盟、商场专柜与专卖店两翼齐飞的渠道模式。直营店铺管理方面，公司通过设立“区域销售中心”管理各地方分公司，再由分公司负责开设和管理商场直营专柜和直营专卖店。加盟店铺管理方面，以“单级扁平加盟制”为主、“多级省代加盟制”为辅。我们认为在这种渠道模式下，公司需要大量的终端销售管理人才，特别是随着公司未来募投项目（开设直营和战略加盟店各162家和176家）的实施，销售管理人才需求量不断上升。公司目前的股权激励计划既有望稳固销售中心核心员工，又有利于激发整个团队的工作积极性。

　　作为商务休闲男装的领先企业，公司基本面稳健、本次股权激励受众面广，针对性强。维持11-13年EPS为0.88元、1.16元、1.37元的盈利预测及“买入”评级。提示：股权激励产生的4554.8万元管理费用将在2012-15年四年内分摊，其中前两年摊销比例较大。

　　

(作者:李婕)