滨化股份：PO景气走向波峰收敛 成就未来看点

　　2月8日晚，滨化股份公布2011年年报，当年实现销售收入46.1亿，同比增长29%，净利润6.09亿，同比增长80.51%，合每股收益0.92元。

　　环氧丙烷与烧碱景气分别推动上下半场

　　2011年，公司主要产品包括：烧碱43万吨，环氧丙烷20万吨，二氯丙烷和三氯乙烯分别为3.5和8.2万吨，烧碱和环氧丙烷是公司业绩的主要来源。

　　上半年，国内环氧丙烷供需矛盾激化，景气强势启动，产品价格最高突破17000元/吨，公司拥有17万吨环氧丙烷生产线（实际能够超负荷生产），在此过程中充分受益，2011年产品实现销售收入24.2亿元，毛利率23.15%。

　　下半年，环氧丙烷价格受到需求不振影响有所回落，公司另一大产品烧碱（产能45万吨）受供给限制，价格高涨，为公司带来丰厚利润。2011年，公司烧碱业务销售收入9.55亿，毛利率44.58%。

　　2012年供需紧中稍松，景气呈现波峰收敛

　　2012年，国内环氧丙烷供给呈现同比紧中稍松态势。供给方面，DOW在泰国的40万吨装置2011年底投产，约有一半产品供给国内；国内也有少量产能（约5-10万吨）投放，一定程度上增加了供给；但国家对氯醇法的逐渐限制和石油法2长达-3年的建设周期确保了2014年之前国内难以出现大规模的产能增量。

　　从需求方面看，下游家电、汽车、房地产等领域的预期低迷一定程度上将使需求增速放缓。但综合看，环氧丙烷供需从紧的现状暂时不会发生方向性改变，特别地，一季度末的季节性抢货旺季在很大概率上会对环氧丙烷价格形成有力推动。

　　总体看，我们预计今年环氧丙烷景气仍将有一番作为，但其走势预计将如我们在年度策略报告中指出的呈现逐渐波峰收敛。

　　

(作者:梁斌)