瑞贝卡：重点市场经济复苏 公司增长转型

　　我们认为公司重点市场的经济持续复苏可能降低其出口风险。美国1月ISM非制造业指数升3.8个点至56.8(为2011年2月以来最高);1月非农就业人口飙升24.3万(市场预期增加14万)，瑞银美国宏观团队认为美国经济正进入一个良性循环，把2012年1季度的实际年化GDP增速预期从1.5%调高到2.3%。

　　公司产品结构调整提升毛利水平

　　公司在北美市场进行主动的产品升级调整，增长驱动从销量转变为价格，一方面推广高端产品高顺发(毛利比普通工艺发条高出5个百分点以上)，另一方面推出普通工艺的升级版，我们估计普通工艺发条从10年的90%以上降低至11年的40%左右。我们预计公司11年全年毛利率同比提升5%至31%。

　　销量增速可能放缓

　　我们预计公司11年的收入增长约12.4%，低于我们之前的预期，主要原因在于公司北美市场的产品结构调整仍处于初期，其目标客户和经销商的培养均需要一定时间，因此或引起短期销量下滑，从而影响整体收入增长。我们认为公司面对外围经济的不确定性，可能会采取较为谨慎的策略，对于新市场的开拓相对放缓。

　　估值:维持"买入"评级，下调目标价至10.72元(原为11.9元)

　　考虑公司策略性的调整可能影响收入增速，我们调整预测2011/12/13年EPS至0.34/0.45/0.57(原为0.37/0.49/0.63)。新目标价基于瑞银VCAM工具进行DCF贴现得出，WACC假设为8.8%(不变)，对应2012年约24倍市盈率。(瑞银证券 潘嘉怡，赵琳)