歌尔声学：优势领域继续巩固 新辟产品业绩爆发

　　公司2011年全年业绩增长迅速，净利润较上年同期大增91%，符合我们的预期。业绩高速增长主因在于增发项目的产能逐步达产导致产能瓶颈解除，再加上研发的高附加值新产品迅速打开市场。公司在原本的强势领域电声器件产品进一步扎实市场竞争力的同时，新的电子配件产品如3D眼镜等也增势喜人。

　　从公司分项产品表现来看，原本的主营业务电声器件产品延续了快速增长态势，较2010年收入同比增长42.67%，新兴的电子配件业务几乎翻番，增幅高达99.7%。下游电子终端产品如手机、笔记本、平板电脑及电视等的景气直接拉动公司收入规模。产品出口比例虽较上年同期降低6.17个百分点但仍占绝对比重，比例达到78.33%。2012年下游需求仍然旺盛，公司保持高增速的可能性很大，产品结构的进一步优化将对公司业绩形成良性循环。

　　综合毛利率为28.07%，同比提升2.82%。其中电声器件产品毛利率提高2.35%，主要由于高附加值产品的占比增加；电子配件产品毛利率较上年同期提升7.80%则主要3D电子眼镜由于生产规模扩大后，成本摊薄形成规模优势。

　　报告期内公司各项费用均有一定增长，伴随着公司经营规模的扩大，各种投入的增加不可避免。从费用率角度来看，销售费用率2.28%较上年的2.25%基本持平。管理费用率则有略微下降（7.97%下降至7.14%），其中研发支出占主营收入比例为5.05%，较上年增加0.34个百分点，公司重视研发不遗余力。财务费用的增加主要由于借款随着经营规模扩大有所增加和人民币升值所带来的一定汇兑损失，费用率水平也较正常。

　　公司日前通过了高新技术企业复审，公司本身及子公司潍坊歌尔电子将继续享受相关优惠所得税率（15%）至2013年。此外，公司的定向增发方案已经通过了证监会核准，增发实施后推进的募投项目将从公司各个主营业务领域继续支撑公司业绩高速增长。从年报给出的对今年一季度业绩预期（预计净利润较上年同期增长90%~110%）看，公司今年延续去年增长态势具有较大确定性。今年下游行业在笔记本、平板电脑、智能电视等方面需求的继续升温也是助推动力之一。

　　公司在电声器件领域具有强大竞争力，产品结构上遵循垂直一体化战略，在巩固传统强项的同时借助技术优势开拓其他有积累的业务领域，取得良好收效。销售端坚持大客户战略，不仅目前已经拥有一批全球高端客户，同时也在不断开拓新的厂商。增发项目由于建设期基本都在两年以上，对公司近两年业绩提升效果不大，但其整体发展战略明确，且抓住了需求端趋势，公司未来发展空间值得期待。我们因此预测公司2012—2014年EPS（股本考虑增发摊薄部分后）分别为1.03元、1.59元和2.16元，对应PE分别为22、15和11倍，维持“买入”评级。

　　

(作者:盛劲松)