首旅股份：置入资产举“轻”若重 看好未来

　　一、事件概述

　　公司近日发布公告，将与集团进行重大资产置换：置入“首旅建国”75%股权、“首旅酒店”100%股权、欣燕都共100%股权，置入公司股权合计为2.03亿元；同时置出北展所有资产和负债，评估值为1.85亿元，其中差价为1825.27万元，由首旅股份以现金方式向首旅集团补齐。

　　二、分析与判断

　　有别于市场预期，本次置入资产较“轻”与此前市场预期的高星级酒店等重资产注入不同，此次置入的资产以“轻资产”为主，包括以酒店管理输出业务为主的“首旅建国”（75%股权），以集团旗下11家酒店管理为主的“首旅酒店”，以及经济性连锁酒店品牌欣燕都。三者均以酒店品牌建设和管理为主，三者净资产相加不足一个亿，具有典型的“轻资产”特征。品牌和管理输出业务业绩稳定，增长前景较好，对公司短期和长期业绩均构成较大的利好。

　　置入资产增值率约1倍，市盈率约10倍左右，有利于公司发展此次你置入的资产较轻，其中首旅建国和首旅酒店均属管理公司，资产较少，均采用收益法估值，资产增值率分别为217%和312%，欣燕都采用资产法评估，增值率仅1.6%。总体增值率为105%，从资产属性和未来的发展来看，溢价比较低，对公司非常有利。

　　从2011年三项业务的盈利情况来看，估计总权益利润在2200万左右，置入资产市盈率则在10倍左右，目前酒店业务平均市盈率在20倍左右，酒店管理业务和经济型酒店业务估值更高，因此置入资产估值对公司发展比较有利。

　　置入资产有较强的扩张能力，打开新的增长空间我国酒店业发展迅速，投资增长迅猛，但与之相反管理能力仍有很大不足，酒店管理输出未来有较好的发展前景。首旅建国作为国内最大的酒店管理品牌之一，未来机会很大；经济型酒店市场仍有很多细分市场空间，欣燕都也有较大的发展机遇，轻资产业务的扩张能力将是公司未来的一大看点之一。