阳光电源：年报符合预期 国内价格战已开始

　　年报业绩符合我们预期。公司2011年净利润增长16.56%，符合我们此前预期。净利润增长主要来自于出货量的增长，2011年逆变器共出货915MW，其中确认收入约800MW，按照11年全国新增装机2.2GW测算，公司在国内份额仍保持在39%的水平，基本符合我们的预期。另外，公司风电变流器业务也实现了约200MW的出货量，且毛利率水平也回升了4%，这主要由于年底风电项目审批放量所致。

　　一季度业绩低于预期，系去年价格下滑所致。从行业特点来看，每年一季度的收入确认均有赖于前一年四季度的跨期订单交付。一季度净利润同比下滑10%-30%主要是由于09年末时逆变器价格居历史高点，而10年年末时价格已累计下滑了30-40%，从而使毛利率同比下滑所致，但出货量仍有增长。

　　受行业竞争加剧影响，全年价格将降15%。逆变器价格竞争在12年开年后有加剧趋势，我们预计今年国内大功率产品价格将降至0.65附近，降幅达到15%。而作为龙头的阳光，仍将凭借其新产品的推广及技术和品牌优势为其带来一定的溢价。

　　财务与估值

　　考虑到12年价格下滑的速度和幅度高于我们此前预期，我们下调公司的盈利预测和目标价，预计公司12-14年每股收益分别为1.20、1.42、1.81元，年均复合增速23%，考虑到公司在逆变器领域卓越的优势地位及成长性，给予公司2012年25倍PE，对应目标价为30元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　价格下滑超预期、市场份额下滑超预期、海外拓展低于预期

(作者:杨宝峰;曾朵红)