云意电气:车用整流器行业龙头 拓展汽车电子业务

　　公司是国内最大的车用整流器供应商和第三大调节器供应商。公司生产的车用整流器和调节器均为汽车发电机（发动机附件）所属部件，功能是对汽车发动机输出电流进行处理，从而保证汽车电气系统正常稳定运转。2011年公司在国内车用整流器和调节器市场占有率分别为24.1%和19.1%，是国内最大的车用整流器供应商和第三大调节器供应商。.国际和国内市场需求广泛，公司成长潜力大。根据历史经验，汽车发电机4年左右会有翻修，其中接近50%的车用整流器和调节器需要更换。发达国家巨大的汽车保有量使车用整流器和调节器的售后服务需求远大于新车配套需求，而这部分需求又为多样化、多批次需求，国外汽车发电机巨头为了节约成本，将会大规模从中国等低成本地区采购零配件；国内仍处于汽车普及阶段，整车配套需求还有较大成长空间，加之国内保有车辆的售后需求也相当大，公司未来成长潜力较大。

　　募投项目提高现有产品产能，并提高核心部件生产能力和自配率。预计募投项目将于2013年投产，2014年完全达产，使公司车用整流器和调节器产能分别提高28.6%和36.4%，同时新增核心零部件生产能力，提高自配率，有助于公司提高产品一致性、可靠性等，提高产品竞争力。考虑到海外市场快速增长和国内市场开发日见成效，公司募投项目新增产能将会很快消化，预计公司会进一步提高产能。

　　盈利预测及投资建议。预计公司2012-2014年每股收益分别为1.14元、1.40元、1.73元，考虑到公司较大的成长空间并参考A股同行业公司估值水平，我们认为公司可以给予18-20倍动态PE估值，即合理价格为20.47 ~ 22.74元。

　　风险提示：1）新产品销量不达预期；2）国际贸易摩擦对公司出口的影响；3）纯电动汽车普及对公司产品需求下降。

(作者:余兵)