华帝股份：业绩符合预期

　　业绩符合预期：2011年，公司实现营业收入20.39亿元，同比增长24.63%；归属上市公司股东的净利润1.39亿元，同比增长14.29%；每股收益0.62元，符合我们的预期。

　　买送促销活动导致不同产品收入和毛利率变化差异：2011年，公司灶具、烟机、热水器产品收入分别为4.99亿元、7.53亿元、4.53亿元，同比分别增长-1.73%、44.22%、20.45%；毛利率分别为28.58%、42.43%、21.71%，同比分别减少8.72个百分点、增加3.35个百分点、减少3.23个百分点；灶具和热水器毛利率的下滑，主要原因除了原材料涨价外，还由于公司开展了一系列买烟机送灶具、买烟机送灶具再送热水器的促销活动。

　　费用率控制良好：2011年，公司对广告类营销费用投入较为谨慎，费用控制严格，使得销售费用率同比实现1.78个百分点的下降；而受到新产品开发费用增长以及人员工资上涨影响，公司管理费用率同比有0.46个百分点的小幅上升。

　　华中区域销售额增长幅度最大：2011年，公司在华中地区的销售额最高，为4.84亿元，同比增长84.18%，增长幅度最大；主要原因是：

　　公司2011年在华中地区配备了工作能力较强的骨干力量，使得该区域销售团队水平得到快速提升。

　　市场占有率保持稳定：中怡康数据显示，2011年，公司灶具、烟机、燃气热水器和消毒柜市占率分别为9.25%、7.92%、4.52%和4.45%??渠道不断得到完善：2011年，公司共建成42家产品生活体验馆，统一专卖店新形象共计1953家，共受理乡镇网点1971家（已装修开业1546家），KA渠道进店数量和门店经营质量有所提升；全年完成对房地产直营渠道供货1565万元，同比增长超过60%。

　　盈利预测及投资建议：我们维持对公司未来两年盈利预测，认为2012年和2013年EPS分别0.78元和0.9元，对应动态PE分别为13倍和11倍，维持“谨慎推荐”投资评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、房地产调控力度加大等。

(作者:吴娜)