天坛生物：血液制品增长迅速 或成未来主力

　　年报基本符合预期

　　2011年公司实现营业收入13.94亿元和净利润2.33亿元，同比分别增长16.0%和33.4%，扣非后同比增长38.6%，实现每股收益0.45元（我们预计疫苗及血制品分别贡献0.1元和0.35元），拟每股派1元，基本符合预期。

　　血液制品量价齐升，增长较快

　　公司整体收入增长16%，其中血液制品增长38%，占总销售收入的47%，毛利率保持相对稳定。成都蓉生目前有16个单采血浆站，其中渠县和安岳刚开始采浆，2011年公司未受浆站关停的影响，总投浆量及产量均有所提升，成为净利润主要贡献力量。

　　长春祈健收入增长34%，传统疫苗收入下滑

　　祈健主要生产水痘疫苗和麻疹疫苗，2011年收入达2.4亿元，同比上升34%。

　　水痘疫苗竞争较为激烈，但公司积极开拓市场，产销也取得一定增长，我们预计长春祈健贡献EPS为0.08元左右。母公司传统疫苗收入下滑6%，剔除三季度甲流疫苗款项，预计公司在传统疫苗收入下滑幅度在20%左右。

　　血液制品行业景气度持续，将成为未来增长主力

　　2009-2011年公司血液制品收入复合增长率达27%，随着渠县及安岳浆站逐步成熟，公司的投浆量将稳步提升，我们预计未来两年血液制品增速有望在20%以上，是公司增长的主要动力。传统疫苗受到价格管制，未来将基本保持稳定。

　　盈利预测及投资评级

　　预计公司2012-2014年EPS分别为0.52/0.57/0.61元，同比增长15%，10%及6%，对应市盈率为31/28/26倍，维持持有评级。

　　风险提示

　　1、传统疫苗竞争进一步加剧；2、集团上市对公司定位不确定。

(作者:贺菊颖)