闰土股份：主业经营平稳,外延扩张将逐渐贡献收益

　　报告目的近日，我们对公司进行了实地调研访谈，了解公司各项业务经营情况及未来业务发展规划等相关信息。

　　主要观点分散染料业务稳定，活性染料相对低迷，保险粉业务向好2011年，公司分散染料业务继续保持较高的盈利水平，产销量同样保持稳定;活性染料受下游棉纺企业生产负荷下降的影响，处于相对低迷状态;保险粉价格在2011年度稳步走高，目前保持高位的保险粉价格有望带动公司保险粉业务业绩贡献的提升。

　　募投项目与收购兼并助公司打开业务成长空间公司通过IPO 募投项目的实施，使得公司原有染料产业链逐渐向上延伸，以及推动公司新业务的开拓与发展;通过收购兼并江苏和利瑞、江苏明盛以及约克夏控股等公司，进一步完善公司的染料产业链，以及扩大公司业务经营的范围。这些项目的投资，将为公司未来业务的发展奠定基础。

　　投资建议我们预测公司2012年-2014年的每股收益分别为1.37元、1.41元和1.55元，对应的市盈率水平分别是13.6倍、13.3倍和12.1倍。综合考虑公司所属纺织染料行业，以及公司自身业务发展情况，我们认为公司目前的股价尚未充分反映企业合理价值，因此，给予公司"跑赢大市"的投资评级。

　　风险因素下游纺织行业景气度下滑导致染料行业经营环境恶化的风险;公司募投项目及新业务拓展不如预期的风险。(上海证券)