航天信息：业绩符合预期 软件业务高增长

　　业绩符合预期，成功克服培训费用取消的影响

　　公司2011年实现主营收入115.4亿元，同比增长22.1%；归属于母公司股东净利润9.87亿元，同比增长8.72%；EPS为1.07元，符合我们的预期。由于11年4月起防伪税控系统培训费用取消，对公司全年利润影响超过4000万元，公司基本克服了不利政策的影响。

　　软件业务保持高增长，电子政务及管理软件竞争力增强

　　网络、软件及系统集成业务11年实现收入26.78亿元，同比增长42.06%。软件业务已占公司收入23.34%，毛利占比达到27.31%，成为支撑公司增长的重要业务。金盾、金卡、华迪和金税等子公司及联营企业有较强的专用软件开发和系统集成能力，在政务系统承接了大量的订单。公司将管理软件业务成立独立的子公司，在市场上已经形成较强规模，中小企业用户中竞争力较强。

　　航天信息软件公司11年实现收入3.05亿元，净利润2.47亿元，占公司合并净利润的19.3%；软件公司已经成为公司重要的利润组成部分，而且软件公司的“两免三减半”从11年开始，12年仍将享受免税优惠。

　　收入目标17%增长，税控业务仍将维持较好增长

　　公司2012年的收入目标是135亿元，相对于11年有17%的增长，仍将保持较快增长；按照收入结构来看，税控业务仍将保持持续增长。为响应国家增值税制度改革，公司开发了USB接口的金税盘和报税盘，年底前完成了1.3万户企业的安装培训工作；12年起全国性营业税改增值税改革开始推进，公司将跟进市场并受益于用户基础扩大。

　　风险提示

　　新产品存在单价下降及配套减少的风险；税改进度存在慢于预期的风险。

　　增长可持续，有资产注入预期且估值低，维持“推荐”评级

　　公司的税控业务增长可持续，克服11年的培训费用取消之后仍将维持较好增长，软件/系统集成、IC卡等业务增长较快，形成新的利润增长点。集团资产注入有望在12年启动。我们预测12/13/14年EPS分别为1.31/1.60/1.93元，对应PE分别为15/12/10倍。公司业务增长可持续，后续有集团资产注入的预期，目前估值较低，维持“推荐”评级。

(作者:段迎晟)