哈飞股份：内生+外延 步入发展新阶段

　　目前业绩处于低谷。报告期航空产品实现营业收入26.98亿元，同比增长21.40%，毛利率为11.35%，同比减少1.67个百分点。报告期综合毛利率为11.56%，同比下降1.57个百分点，期间费用率为6.97%，同比下降1.68个百分点。由于缺少订单，安博威亏损699万元。

　　Z9改型、Z15、运12F相继贡献业绩，盈利规模和能力都将好转。

　　公司航空产品正处于更新换代阶段，年报披露Z9的技术升级改造已经全部完成，改型后的Z9可以满足轻型侦察／攻击等多种用途，未来需求量会明显加大，由于装配了新型航电系统，复合材料的应用，附加值也会有所提高，带来盈利能力的提升。另外，集团与欧直合作的Z15，以及运12F都将在今年完成适航取证，正是进入市场，形成新的业绩增长点。另外，安博威转产Legacy600/650公务机的事项最终落定，对公司的投资收益有望扭亏，并持续贡献业绩。

　　资产重组终启动，外延式增长巨大。公司目前处于重大资产重组阶段，作为中航工业直升机板块唯一的上市公司，整合昌河直升机设计所和昌河飞机工业集团直升机资产的预期最为明确，中航工业直升机板块资产整合完成后，公司作为直升机领域的垄断者，将充分享受我国直升机产业巨大的发展空间。

　　估值与评级。考虑到公司正处于重大资产重组而停牌阶段，估计方案很快将要出台，届时公司基本面将发生重大变化，因此现阶段我们不对公司进行评级，仅对2012年业绩进行估算，请投资者关注重大资产重组事项的进展。

(作者:庞琳琳)