华夏银行：息差回升较快 中间业务高增长

　　□长江证券 刘俊

　　(S0490510120002)

　　2011年华夏银行利息净收入同比增长33%，手续费净收入同比增长106%，营业费用(扣除拨备)同比增长34%，公司净利润92亿元，同比增长54%。业绩高增长主要归因于生息资产规模增长、息差大幅回升、手续费高速增长和成本控制有效。我们认为公司业务发展较快，未来业绩有望保持平稳较快增长，预计华夏银行2012年盈利为117亿元，对应2012年动态市盈率6.43倍，维持“推荐”评级。

　　息差大幅回升。2011年全年公司净息差为2.81%，同比上升35bp，一方面是由于央行多次加息使得基准利率不断提高，另一方面偏紧的市场流动性导致银行议价能力提高，使得信贷利率上浮比例扩大。此外，受流动性偏紧的影响，同业利差扩大、证券投资回报率上升。

　　不良率环比下降，稳健计提拨备。公司不良率环比下降、关注类贷款占比持平表明公司资产质量目前良好，但逾期贷款较2011年中期增长近25%，且纳入不良口径略有宽松，表明公司资产质量仍有隐忧。2011年公司继续稳健计提拨备，信用成本0.81%，公司拨贷比上升至 2.82%，处于同业较高水平，拨备充足，抵御风险能力强。

　　中间业务高速增长，未来将平稳增长。公司手续费净收入同比增长106%，其占营业收入比同比上升近3个百分点至8.87%，同业中处于较低水平。手续费中，理财、信用承诺及贷款相关、托管及其他受托业务、银行卡业务收入增长较快。未来受表外资产严厉监管的影响，其扩张速度将受限，且随着资金价格的回落，趋弱的银行议价能力将不利于融资顾问费的增长，预计手续费收入将平稳增长。值得一提的是，公司费用控制有效，2011年成本收入比同比下降1.1个百分点至48.9%，第四季度成本收入比环比下降3.7个百分点至46.5%。

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